海通证券-论金融泡沫大时代来临：股市与债市齐飞,金融共经济一色-141126.pdfVIP

宏观研究 宏观研究 证券研究报告 中国经济 专题报告 2014 年 11 月 26 日 股市与债市齐飞、金融共经济一色 —— 论金融泡沫大时代来临 零利率或是长期趋势。不论从人口老龄化、地产周期见顶，还是从要素的分配趋势来 相关研究 看，我们认为未来中国利率或长期趋于下降。从中国货币利率 R007 的走势看，在 05 《改变经济通缩预期、迎接金融泡沫时 年和 08 年均曾经降至 1%左右，对应的都是地产泡沫短期破灭，这意味着零利率离我 代——央行降息点评》 2014.11.24 们并不遥远，未来也有可能重现。 《因地制宜，分类推进—— 国企改革最 货基、理财消灭存款，利率市场化加速。银行理财的发展代表了中国特色的利率市场化， 新进展全景扫描》 2014.11.19 当银行理财收益率与存款利率接轨或者存款向理财的转移结束以后意味着利率市场化完 《直接融资的大时代—— 当融资结构 成，但目前这一过程才刚刚开始。银行理财核心竞争力在于其超高预期收益率，其对存款 “遭遇”利率市场化》 2014.11.18 的替代也是趋势性的。 储蓄与资本市场连通。过去银行的资金主要来源于表内存款，其主要投向大约 90%是贷款， 剩余 10%左右投资在债券市场。而在银行理财的时代，其资产 65%以上都必须配置在资 本市场，远高于过去以存款为主的时代。过去中国居民储蓄的资金主要通过存款、贷款的 形式投放到了实体经济，而未来银行理财则将居民储蓄的资金直接投放到了资本市场，意 味着居民储蓄与资本市场的正式连通。 直接融资大发展。随着银行负债从存款向理财的转移，与之相应的是其资产配置从间接融 资的贷款转向直接融资的债券和股票，直接融资将迎来大发展时代。资产证券化是将存量 的信贷转化为债券的利器，而银监会、证监会将资产证券化改成备案制，将有利于其大发 展。对于银行而言，存款的减少意味着贷存比超标，其存在出售资产的动力。而在低利率 的时代，高收益的ABS 将具备旺盛需求，迎来供需两旺的时代。 金融泡沫大时代。 目前居民储蓄总规模约在 50 万亿，假定有一半左右被理财取代，则未 来几年新增理财规模在 20 万亿以上，将带来 12 万亿新增债券投资需求和 1 万亿新增股票 宏观首席分析师 投资需求。而当前每年净新增债券发行仅在 5 万亿左右，股票发行不到 5000 亿，远远不 姜超 S0850513010002 能满足银行理财未来的投资需求。14 年城投债利率的大幅下行即是被银行理财消灭，而随 电话：021-2321 2042 着 6%以上的债券收益率难觅，5%以上分红收益率的权益资产必将受到银行理财的青睐。 Email：jc9001@ 银行理财将消灭一切高收益，因而无论债市和股市的风险偏好均将提升，未来将迎来资本 市场发展的大时代，也意味着金融泡沫的大时代。 宏观分析师 顾潇啸 S08505141000