金融工程课件1 (10).pptVIP

1) 长期国债介绍 长期国债的期限从10年到30年不等，典型的是美国财政部发行的长期国债，目前我国发行的国债均小于10年。 自1981年以来，美国20年期国债每季度发行一次，30年期国债每年不定期发行3次，寅吃卯粮。 美国长期国债富有竞争力的利率，及时还本付息的信誉 短期期货，除欧洲美元期货外，交易量比较大的还有美国国库券期货，时间也是3个月，操作方法与欧洲美元相同。 2、长期国债现货和期货的报价 由于长期国债的期限太长，为了增加流动性，长期国债期货应运而生，已经成为最成功的利率期货之一。 交易量名列前茅的长期国债期货合约，是1977年8月22日由CBOT最早推出的长期国债利率期货(见表6-2)，该合约的标的债券是息票率为6% 、15年内不得回购的国债。 ，每次发行都能募集到数千亿的巨额资金。 表6-2 CBOT交易的长期国债期货的主要规定 2) 报价与全价 和欧洲美元类似，长期国债的报价以面值100美元债券的价格为基础。 例如报价：90-25，表示100美元债券的价格： 90-25=90+25/32=90.78125(美元) 面值10万美元债券价格的计算方法为： 1000×(90+25/32)=90781.25(美元) 与短期国债不同，无论现货还是期货，长期债券的报价与购买者所支付的实际价格是不同的。 3) 长期债券价格举例 这里的累计利息，是上一个付息日以来实际过去的天数应计的利息，计算公式为： 交易所给出期货报价，而购买者支付的实际价格称为全价或带息价。二者的关系为(见图6-2)： 累计利息=(100×12%×0.5) ×82/184=2.674(美元) 由于美国政府债券均为半年付一次利息，从到期日可以判断，上次付息日是2006年8月15日，下一次付息日是2007年2月15日，见图6-3。 由于2006年8月15日到11月5日之间的天数为82天，2006年11月5日到2007年2月15日之间的天数为102天。 问:(1) 该长期国债的累计利息是多少？(2) 债券价格? 解：(1) 已知ST=100， r=12%，T－t =82， T*－t =82+102=184，由公式(6-1-1)： 【例5-3】 2006年11月5日，2023年8月15日到期，息票率为12%的长期国债报价为94-28(即94.875)。 3、交割券的转换因子 债券价格(全价) =债券报价+累计利息 =94.875+2.674=97.549(美元) 这表明，该债券当前时刻合理价格是97.549美元。 长期国债期货与短期利率期货都是利用利率的波动进行投机或套期保值，但因标的资产不同，故交割方式也不同。 短期利率期货采用现金结算，而长期国债期货则采用债 2) 出现的问题 长期国债用现货债券进行交割，如果期货对应的同一品种的债券现货有限，没有足够的标的资产供给期货空方用于交割时，只能采取买进期货平仓，而此时持有期货多方故意抬高价格，而空方不得不被迫接受，遭受巨大损失。 这样的案例屡见不鲜，严重影响了期货市场的有效性。为了避免这样事件的发生，期货规则规定： 长期国债期货空方，可以选择从交割月第一天起剩余期限在15年以上，且15年内不得回购的任何美国长期国债都可 券现货进行交割。 3) 转换因子 这时新的问题又出现了，由于各种债券的息票率和期限各不相同，这时长期国债的价值该如何按同一标准计算呢？ 为了使不同期限、不同利率的债券具有可比性，可将其按统一标准换算成标准债券，这样的方法就是转换因子法。 定义6-1-1：将100美元各种期限债券，未来各个时刻的现金流按相同年利率r折现，扣掉该债券累计利息后的余额除以面值100，称为转换因子，即： 4) 转换因子的说明 1) 可交割国债的期限采用去尾法，如果剩余期限包含3个月的整数倍，不足3个月的期限舍去，转换因子不计算小于 式中：r/2----半年利率； C----半年的利息；n----剩余付息次数。 转换因子的经济意义是：不同期限、不同收益率可交割债券，1美元的现价，见图6-3。 5) 债券标准价格 有了转换因子后，再将累计利息考虑在内，可以得到交割面值100美元债券的标准价格为： 债券标准价格=债券期货报价?转换因子 +(实际)累计利息　 (6-1-3) 2) 如果可交割国债的剩余期限不含3个月整数倍，含半年的整数倍，则第一次付息发生在6个月时刻，不足3个月的期限舍去，公式不减累计利息。 3) 转换因子由交易所计算并公布(换算表)。 6) 转换因子举例：剩余期限包含3的整数倍 【例6-4】某债券息票率为8％，剩余期限为18年零4个月，折现年利率为6%、半年3%计。转换