2011年汇率—中金公司.pdfVIP

汇率研究 研究报告 2010 年12 月23 日 全球汇率 研究部 李志勇 2011 年度展望 分析员，SAC 执业证书编号：S0080209120104 lizy@ 美元 2011 年趋势走弱 主要观点1 美元 2011 年趋势走弱。主要基于如下预期：（1）宽松货币政策下的低利率环境将持续存在；明年美国财政赤字 将不会有大的改善，美国朝野在财政整顿政策上将难以达成共识，市场对可持续性财政赤字的担忧，对财政紧 缩的预期会对美元产生下行的压力。（2）美元在 QE2 预期以来的跌幅还未充分反映美联储 QE2 规模。（3）美国 经常账户赤字将继续扩大。（4 ）由于美国和世界经济将持续恢复，危机时美国国债特有的吸引力会减弱，美国 国债市场明年有再融资的压力。为了避免国债抛售的风险，不排除美联储扩大其资产购买规模。（5）欧元区周 边国家债务或银行危机演变成类似 2010 年 5 月份时欧元区严重危机的可能性小。 欧元将对美元升值，欧元兑美元可望到 1.45。预期欧元区周边国家的风险会时而加剧时而缓和，单个国家的风 险可能会使市场的担忧情绪暂时蔓延到其它周边国家。但目前看来，周边国家债务或银行危机演变成类似 2010 年 5 月份时的欧元区严重危机，并对欧元产生严重打击的可能性不大。虽然欧元区核心国家和周边国家增长的 分化将继续存在，但核心国家良好表现将带动周边国家的经济恢复。在美元走弱的背景下，欧元升值。 美元与日元之间利差的扩大使得美元有相对日元升值的压力，预计日元贬值到 90。日元对美元走势将继续受美 元利率的主导。不同的因素将对美国中期利率产生不同方向的影响，比如:美国的政策利率仍将维持在低位，这 将压低美国中期（2 年期）国债利率；潜在的美国国债再融资压力可能会提升利率；向好的经济增长可能略微提 升利率。总的来说，我们认为短中期利率会有小幅上涨。美元与日元的利差增长。 加币或将相对澳元有更好的表现。全球经济持续增长对大宗商品的旺盛需求和丰沛的流动性下大宗商品价格上 涨的预期、以及澳大利亚和加拿大好的经济增长前景，使得澳元和加币将相对美元升值。但买入加币卖出澳元 的交易能帮助投资者规避一些风险。由于澳大利亚主要出口地是中国而加拿大与美国经济更为紧密，中国和其 它新兴国家政策上的不确定性(例如，潜在的货币紧缩政策等)将给澳元带来更多的下行风险。 推荐套利交易策略：买入澳元、加元、新西兰元和挪威克朗，卖出美元和日元。基于我们看好主要大宗商品货 币的前提、同时美元和日元的低融资成本将持续（在 2011 年加息的可能性小）、以及我们对融资货币美元下行 和日元对美元略贬值的判断，套利交易将获利。 买入人民币、马来西亚林吉特对美元 1 年期 NDF 合约。中金宏观组预测明年人民币将升值 5%，美元兑人民币 2011 年底可望达到 6.34 左右。而目前 1 年期 NDF 仅 6.53。我们建议买入人民币 1 年期 NDF 合约持有到期，预 计到明年底可以赚取约 3%的收益率 （假设杠杆率为 1:1）。基于马来西亚林吉特和人民币潜在相似走势，建议 买入林吉特 1 年期 NDF 合约持有到期，赚取大约 6%的收益率 （假设杠杆率为 1:1）。 风险：如果周边国家的危机恶化成欧元区的危机，美元将走强。 1报告贡献人：李琳、杨昕、张娜。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial A