融券卖空与周末效应来自A股市场的经验证据.pdfVIP

《贵州财经大学学报》２０１５ 年第１ 期　总第１７４期 金融经济 　　　３３ 融券卖空与周末效应  ———来自Ａ股市场的经验证据 朱民武 （暨南大学 经济学院，广东 广州　５１０６３２） 摘　要：利用沪深Ａ股数据研究融券卖空与周末效应间的关系，检验了Ｃｈｅｎ ＆Ｓｉｇｎａｌ（２００３）的理论假说在Ａ股市场的适 用性。研究结果显示：样本研究期间存在显著的周末效应，周五的股票日收益率均值显著高于周一，不过股票日收 益率最高均值出现在周三；股票日收益率和股票波动性与融券卖空率负相关，股票日交易量则与融券卖空率正相 关，且均在统计上高度显著；混合回归模型回归结果显示基本支持Ｃｈｅｎ ＆Ｓｉｇｎａｌ（２００３）的研究假说，分位数回归的 结果则更加稳健。 关键词：融券卖空；周末效应；分位数回归；股票收益 文章编号：２０９５ －５９６０（２０１５）０１ －００３３ －１１；中图分类号：Ｆ８３２．５；文献标识码：Ａ 一、引言 股票市场的周末效应，即表现为周一的平均股票收益率较低或为负，而周五的平均股票收益率相对 较高的现象。周末效应又体现为两大子效应：收益率周末效应和波动性周末效应。根据Ｆａｍａ（１９７０）对 ［１］ 有效市场假说的定义：一个证券市场如果有效，证券价格应能反映全部有用信息。 后来的研究者对有效 市场假说进行了广泛地检验，尽管研究结论认为有效市场假说基本成立，但市场依旧存在各种与其相悖 的异象，周末效应乃其中之一，其表现特征与有效市场假说不符。根据有效市场假说和套利理论，周末效 应本不应存在，即使短期出现也不会长期持续，因为套利者可以利用周末效应的市场特征进行套利，通过 在周五卖出和周一买进的反向操作来获取无风险收益，随着市场套利行为的不断增加，周末效应会很快 消失。然而，大量的实证研究结果表明，周末效应在世界资本市场普遍存在，而依据有效市场假说却无法 ［２］ 对其进行合理解释（戴国强和陆蓉，１９９９）。 于是，学者们试图用其他理论来解释周末效应存在的原因， 其中，Ｃｈｅｎ＆Ｓｉｇｎａｌ（２００３）从卖空角度对周末效应进行解释，认为投机卖空者通过在周一增强卖方力量加 剧了周末效应，原因在于投机卖空者如果在周末仍继续持有空头头寸，其将面临各种不确定性风险而可 能遭受损失。因此，为规避该风险，卖空者将会在周五结清空头头寸，通过买入股票偿还之前的卖空融 券，此举增强了周五的买盘力量，相应将提高周五的股票收益率均值。在随后的周一再重新开立空头头 寸，通过融券卖空增加了周一的股票供给数量，会对周一的股票价格形成承压，相应将降低周一的股票收 ［３］后来的学者对 Ｃｈｅｎ ＆Ｓｉｇｎａｌ（２００３）的 益率均值，最终的结果会导致周五的平均股票收益率高于周一。 理论假说进行了广泛地检验，支持与质疑者兼而有之。 中国资本市场于２０１０年３ 月开始引入融券卖空制度，沪深Ａ股市场的融券卖空交易推行时间已逾４ 年，在这期间Ａ股市场是否存在显著的周末效应？Ｃｈｅｎ ＆Ｓｉｇｎａｌ（２００３）所提出的融券卖空与周末效应间 收稿日期：２０１４ －１１ －１５ 作者简介：朱民武（１９８１—），男，湖南武冈人，暨南大学金融学博士研究生，研究方向为公司金融与资本市场。 　　　３４ 金融经济 《贵州财经大学学报》２０１５ 年第１ 期　总第１７４期 关系的理论假说是否也适用Ａ股市场？笔者希望利