股票流通性对现金股利政策影响的实证的研究——来自股改后制造业上市公司的经验数据.pdfVIP

投融资管理篇 股票流通性对现金股利政策影响的实证研究 ——来自股改后制造业上市公司的经验数据 张慧 摘要：截至2006年底，股权分置改革已经接近尾声。股权分置改革主要解决我国的流通股 与非流通股的二元结构和“一股独大”的特殊股权结构问题。它的顺利进行有利于股权结构 和市场环境的优化，本文以股权分置改革为背景，在前人研究成果的基础上，采用实证分析 的方法研究了股权分置改革后2006年我国上市公司的股权流通性的变化，进而研究在流通 股比例发生变化的情况下，分析股权流通性对现金股利政策影响的情况，来观察股改后我国 现金股利政策的变化。结果表明：股票流通性显著影响每股现金股利，对股利支付率的影响 不显著。 关键词：股权分置改革现金股利政策流通股比例 一、绪论 2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》， 宣告困扰中国证券市场数十年的先天顽疾——股权分置开始破题。两年多来，伴随着股权分 置改革(简称股改)的不断推进，市场经历了暴雨的洗礼也经历了新的升华。截至2006年 12月31日，沪深两市进入或完成股改程序的上市公司共1301家，占应进行股权分置改革 上市公司的97％，基本完成股改。在股改的推进中，一个全新的资本市场呼之欲出，一个健 全市场即将形成。 随着股权分置改革的不断深入，在上市公司中，国有股、法人股和社会公众股将逐渐可 以平等地自由流通的状态，从而带来公司治理结构的变化，特别是股权流通性将发生较为显 著的变化。股改前我国的股权结构从股权的流通性看，我国上市公司非流通股居主导地位。 股权分置改革主要解决我国上市公司流通股与非流通股的二元结构和“一股独大”的特殊股 权结构问题，股改有利于股权结构和市场环境的优化。我国股市目前可谓已步入“股权分置 改革后”时代，股市中面临的最大瓶颈问题已基本得到妥善解决，从长远来看股改能促使股 权比例合理化和公司治理效率提高。 作为公司财务政策的重要组成部分，股利分配是上市公司融资、投资、分配三大决策的 最后一个环节，它既受股权结构等内外诸多因素的影响，又会影响上市公司的股价和再融资 能力等各个方面。我国的股利政策由于股改前独特的股权分置出现了高额派现金股利、不分 配股利和分配不稳定等现象，形成了与众不同的局面。 那么股改后这一情况能否有所变化呢，股改后股权流通性的变化是否会对股利政策产生 影响呢?这值得我们去研究。因而本问从股权流通性的角度研究了股改后我国上市公司股利 政策的变化。 股权分置改革主要是改变我国解决我国的流通股与非流通股的二元结构即股权分置问 题。上市公司非流通股股东采用适当的对价方式获得股票的流动权。对价的方式很多，但无 论采用何种对价方式，都是非流通股股东购买流通股股东的承诺。对价的支付有很多形式， 包括送股、送现金、缩股、权证等。而非流通股股东向流通股股东送股或赠股来支付对价是 这次改革的主要方式，该方式会对上市公司的股权结构产生影响，尤其是流通股比例将发生 较大的变化。截至2006年12月31日，上市公司中已经实旖股改的共1241家，其中1190 第十四届中国财务学年会暨财务理论与实务论坛 家采用了送股或送股与其他对价方式相结合的方式，约l’i 96％，送股或包含送股方式的对价 都会对上市公司的流通股比例产生影响。首先我f|’J米看一‘卜．股改后我国流通股比例的变化。 二、研究样本的设计 1．样本来源。本文以2006年年的A股制造业类上市公司为研究的初始样本。为加强对 比，本文在描述性分析时还选取2004、2005两年的数据进行了比较。为了保证数据的有效 性，根据以下选择标准对原始样本进行了严格的筛选，从而筛选出有效样本。 2．选取的标准： (1)由于会计准则和市场环境的差异会对股利政策的选择带来影响，因此本文的研究中 只包含仅发行h股的上市公司，不包括同时发行A股、B股或A股、H股的公司。 (2)按照国际惯例，上市公司一般每半年或每季度发放一次股利，而我国上市公司大部 分只在在年末发放一次股利，在中报时宣布发放股利的公司极少。因此本文研究的现金股利 金额以年为单位进行统计，以