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制度环境、混合所有制与公司价值 王丽丽1，马连福2，张琦3 （1 南开大学中国公司治理研究院，南开大学商学院，天津 300071） （2 南开大学中国公司治理研究院，南开大学商学院，天津 300071） （3 南开大学中国公司治理研究院，南开大学商学院，天津 300071） 摘要：本文以 2000-2012 年国有上市公司为研究样本，从国有企业混合所有制改革的两 个方面：产权主体多样性、产权融合深入性两个角度出发，考察其对公司价值的影响，并探 索了外部制度环境对混合所有制价值效应的影响作用。结果发现，产权主体的多样性可以提 高公司的价值，且当产权主体类别越多时，国有股的价值效应越明显。但在外部制度环境与 混合所有制的治理结果存在着替代效应，外部制度环境较好的地区，产权主体多样性与产权 融合深入性的价值效应被减弱。 关键词：制度环境 混合所有制 公司价值 Institutional Environment, Mixed Ownership and Corporate Value Abstract：Using a sample of state-owned business of 2000-2012, this paper decomposes mixed ownership into diversity of property rights and degree of property integration, and studies their impacts on corporate value. This paper also analyzes institutional environment’s role on mixed ownership’s value effect. We find that the diversity of property rights can improve corporate value. But there is a substitution effect between institutional environment and mixed ownership, where institutional environment is better, the value effects of diversity of property rights and degree of property integration are weaken. Key words: Institutional Environment; Mixed Ownership; Corporate Value; Diversity of Property Rights; Degree of Property Integration 1 引言 1997 年党的十五大第一次提出“混合所有制经济”这个概念以来，国有企业产权改革 的步伐就从未停息。十八届三中全会更是将混合所有制推到了改革的风口浪尖上。多年来， 我国国有企业一股独大，国有股股东占据了绝对控制的地位，导致了企业内部权利严重失衡， 容易出现独断专行的现象，不利于公司治理机制作用的充分发挥。 规范的现代企业制度要求公司股权多元化，混合所有制改革正是公司顺应现代企业制度 要求的重要表现之一。理论上，混合所有制作为企业资本的一种组织形式，以市场为基础， 通过国有资本以及非国有及资本的交叉持股、相互融合，实现有效的资源配置，企业也能够 依托多元产权的交叉持股，提升公司的市场化程度和运营效率，进而提高公司的价值。事实 上，从 20 世纪 80 年代开始我国就开始了国有企业改革的探索，从最初的放权让利和承包制 到政企分开、国有股减持，再到 2005 年开始实施的股权分置改革，每一次改革都是努力建 立现代企业制度的具体表现，也是进行混合所有制改革必不可少的步骤。 表 1 混合所有制经济发展历史沿革 时间 来源 相关规定