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中关村代办股份转让系统挂牌公司实行股票期权激励探讨 孑L令程‘萼眄沛+ 股票期权作为一种重要的公司激励机制及公司治理制度，已被上市公司广泛运用。近年来，不少非 上市公司也积极尝试股票期权制度。而中关村代办股份转让系统挂牌公司(下简称“挂牌公司”)，它 既不同于上市公司，也不是一般意义的非上市公司，如何在这类公司实行股票期权是一个值得探讨和亟 待解决的问题。 一、中关村代办股份转让系统挂牌公司实施股票期权激励的必要性 一是知识经济时代对挂牌公司的必然要求。挂牌公司大多为中小型的高新技术企业，而现代高新技 术企业中物质资本投入者难以承担现代企业中的各种风险，而人力资本却由于某种技术专有性，企业对 其有很强的依赖性，逐渐成为了高新技术企业的风险承担者。根据权利义务对等原则，人力资本也产生 了对企业剩余索取的要求。实施股票期权激励让企业的管理者和关键技术人员成为食业的股东，其个人 利益与公司利益趋于一致，从而形成企业利益的共同体。 二是挂牌公司吸引和留住人才的迫切需要。不少挂牌公司(尤其是初创期的)处于一种两难的境地： 一方面由于对技术人才和经营管理人才等人力资本的强依赖性要求企业实现有效的激励，而另一方面， 信用基础的缺乏使企业常处于资本短缺状态，加上缺乏有效的激励CLN和完善的薪酬福利制度，企业的 高人才流动率成为其不得不面对的严峻问题。据统计，北京中关村地区IT行业人员流动率达20％，中关 村的人才流动率在全国乃至世界来说，也居于领先地位。频繁的员工尤其是核心技术管理人员的更迭对 挂牌公司的发展影响非常大。通过授予股票期权一方面可以让员工分享企业成长所带来的收益，增强员 工的归属感和认同感，激发员工的积极性和创造性。另一方面，当员工离开企业或有不利于企业的行为 时，将会失去这部分的收益。因此，实施股票期权激励计划有利于企业留住人才、稳定人才。 三是有利于经管者关注挂牌公司的长期发展，减少短期行为。许多挂牌公司的薪酬模式还是“基本 工资+奖金+年度奖励”的比较单一的模式，年度奖金等对经理人员的考核主要集中在短期财务数据。 无疑会影响重视长期投资经理人的收益，这客观上刺激了经营决策者的短期行为，不利于企业长期稳定 的发展。而实行“工资福利+年度奖励+股票期权”的多元化薪酬体系，将公司高级管理人员的个人利 ’中围农、也大学经济管理学院硕士研究生。 ‘中国农业大学经济管理学院副院长、教授。 —-——224———— 益同公司股东的长期利益挂起钩来，避免传统薪酬制度下经理人员的行为短期化倾向，使经理人员从公 司股东的长远利益出发，实现公司价值的最大化，以期使公司的经营效率和利润获得大幅度提高。 二、中关村代办股份转让系统挂牌公司实施股票期权激励的可行性 一是理论及实践证明是可行的。从理论上说，《凸性激励——股票期权相关问题研究》(胡经生，2008) 指出，对于单一行业、成熟行业的中小型公司而言，其激励方式应该较少或不实施凸性激励。而对于多 元化经营、高科技等新兴行业的中小公司而言，则要在经理人报酬契约中加入较多的股票期权凸性激励 方式。《非上市公司股票期权计划研究》(袁功鑫，2007)指出，相比其他形式，股票期权制度更适合 非上市公司。因为股票期权兼具“期权”和“股权”的优点，使其更符合挂牌公司的要求。从实践上说， 股权激励正是首先从美国硅谷的非上市公司做起的。有资料显示，美国的高技术公司几乎100％地实行 了股票期权激励制度：股票期权激励制度较好地体现了激励与约束并重的特点，在西方被形容为职业经 理人的“金手铐”，与“金降落伞(针对退职)”、“金阶梯(针对职业成长)”一起并称为职业经理 人激励的“三金计划”。 二是国家行业部门为挂牌公司实行股票期权激励提供了有利环境。2006年1月，经国务院批准， 在中关村科技园区进行非上市股份有限公司迸入证券公司代办系统股份转让试点，至今已有挂牌企业 80多家。中关村代办转让系统的建立为中关村科技同区非上市股份有限公司提供了有序的转让股份的 服务平台，为科技含量较高、自主创新能力较强的中小企业利用资本市场创造了条件。2009年4月6 日由北京市14个市政府部门和单位组成了“中关村国家自主创新示范区股权激励试点专项工作组”。试 财政部、科技部颁布了《中关村国家自主创新示范区企业股权和分红激励实施办法》，进一步推动中关 村国家自主创新示范区实施股权激励改革试点工作。这些都为挂牌企业实施股票期权制度奠定了基础。 三是从某种意义上说挂牌公司比上市公司及普通非上市公司实行股票期权更具