【论文】浅谈自由现金流量折现的企业价值评估方法.pdfVIP

研究与探索ISTUDYANDEXPLORE 浅谈 自由现金流量折现的企业价值评估方法 湖南大学 陈晓璐 自由现金流量法的估价是建立在资本预算的基础上的——将 产生的自由现金流量按企业资本成本折现的净值。在企业价值评 持续经营期间的各年净现金流量折现，即可得到公司的估价，其公 估过程中自由现金流量的优势体现在以下方面：(1)基于 自由现金 式为： 流量进行的价值评估克服了会计利润的不足。现今我国绝大多数 企业价值=明确预测期内各年自由现金流量现值+明确预 的公司都倾向于使用收益折现法，并运用会计利润来衡量企业价 测期后 自由现金流量现值 值。然而却具有以下缺点：一是企业可利用增加投资收益等非营业 一 、 自由现金流量折现评估步骤 活动操纵利润。自由现金流量认为只有在其持续或核心业务中产 (一)绩效与未来自由现金净流量预测 首先要确定未来自由 生的营业利润才能保证企业可持续发展，而所有因非正常经营活 现金流量的预测期限。对企业未来 自由现金流量的预测期是有限 动所产生的非经常性收益则不计入 自由现金流量。二是会计利润 的，因为预测期越长，预测值的准确性越低。预测期一般根据企业 和 自由现金流量确定方式不同。会计利润是按照权责发生制确定 的具体情况确定，经营状况稳定的企业时间可以长一些，如钢铁企 的，而 自由现金流量则是根据收付实现制确定的。正因为在会计上 业可定为 10年 20年，经营变化快的企业可以短一些，如高科技 不以款项是否收付作为确认收入和费用的依据，利润才会有比较 企业可以是3年 ～5年，其他企业预测期一般定为5年 ～10年。其 大的操纵空间。企业通过虚假销售、提前确认销售或有意扩大赊销 次要对未来的业绩进行估测，要预测的因素包括：计算扣除调整后 范围调节利润时，这些销售无法取得现金，因此应收账款的占用就 的营业净利润与投资成本；计算价值驱动因素；分析企业财务状 会增加。为调整利润进行的关联交易通常也不使用现金，同样会导 况；了解企业的战略地位及产品的市场 占有率；制订绩效前景；预 致应收账款及其他应收款的增加。可 自由现金流量认准现金收支， 测详列科 目；检验总体预测的合理性和真实性。应该说，将企业经 这对它毫无影响。三是 自由现金流量还考虑企业存货增减变动的 过审计的现金流量表进行分别明细科 目的细化分析，结合企业经 影响。而这并没有反映在会计利润的计量上。比如，在会计计量上 营的历史、现状和预测分析所得出的企业预计现金流量表，应该具 I天或 1O天的 “存货”时间对利润的影响是没有差别的。可企业只 有相当强的科学性和准确性，以此为基础计算出的自由现金净流 有将生产出来的产品销售出去才能增加财富。若将大量存货积压 量有一定的可信程度。 在仓库里，非但不能给企业产生利润，反而还要为其不断支付资金 (二)估测折现率 对折现率的估测包括 ：权益性资金成本估 成本(仓储费、保险费、维护费、管理费等)。四是关于股权资本成本 算；负债性资金成本估算；确定目标市场价值权数；估计不同行业 的问题。自由现金流量考虑到股权资本成本问题，而会计利润未加 的企业的报酬率随整个上市公司平均报酬率变动的B系数或根 以考虑。(2)基于自由现金流量进行的价值评估能有效地衡量和管 据机会成本要求最低资金利润率。从而合理选定折现率。 理改进企业业绩。企业价值是预期产生的自由现金流量按企业资 (三)估测连续价值 连续价值是指明确预测期后的企业价 本成本折现的净值，在企业价值评估过程中，自由现金流量的优势 值，由于时间过长，对明确预测期后的预测比较困难，通常将明确 体现在：首先，自由现金流量不仅考虑企业过去的获现能力，还考 预测期后的发展假设为固定增长的，对于预测期后企业的价值则 虑企业未来营运的变化，把企业未来创现