欧美主权债务危机成因及中国的对策.docVIP

欧美主权债务危机成因及中国的对策 主权债务危机成因复杂 　　早在2008年华尔街金融风暴发生初期，北欧小国冰岛的主权债务问题就浮出水面。2009年希腊债务问题凸显，而后持续发酵，并向爱尔兰、葡萄牙、西班牙乃至意大利蔓延。国际评级机构连连调降西方多国主权信用评级，危机开始向核心发达国家美国蔓延，激起一场西方主权债务风暴，威胁脆弱复苏中的世界经济。 　　一、金融危机是西方主权债务危机的导火索。实际上，当前西方主权债务危机是美国次贷危机引发的金融危机后遗症，是私人债务问题向政府债务蔓延的必然结果。一方面，金融危机使世界经济“大衰退”，发达国家经济2009年大幅下跌，这使得政府税收锐减，财政收支严重恶化。另一方面，为应对金融危机，各国政府拿出巨资救市刺激经济，使财政赤字大增，收支平衡进一步恶化。庞大赤字与高额债务使多个国家主权信用评级遭到国际评级机构降级，由此引发一场全球信心危机，推高融资成本，加大融资难度，使得主权债务危机接连爆发。 　　二、“信贷经济”是主权债务危机的根源。西方国家不堪重负的债务是过去数十年沉湎于“信贷经济”的后果。美国尤其具有代表性，从政府到个人均负债累累。由于虚拟经济膨胀，美国人错误认为经济将长期繁荣，因而日益依靠负债支撑支出。加之金融机构提高杠杆率，美联储放开流动性供应，即使信用极差者也能够贷到大额贷款。尤其是，资产证券化使美国人提前支取下代甚至下下代人的钱，金融全球化又使其轻易借到大量廉价海外资金，财富效应则让人们疯狂消费，寅吃卯粮使生活虚假富裕。如果统计个人、企业和政府债务，其总债务几倍于美国国内生产总值（GDP）规模。美国财政部长盖特纳今年6月份写给国会议员的信中透露，目前美国政府每花1美元，其中就有40美分是借的。众议院议长博纳后来把这一数字提高到42美分。这种发展模式怎能持续？一旦遭遇经济衰退怎能避免债务不出问题？ 　　三、体制缺陷是债务危机恶化的主要原因。债务危机暴露出西方体制弊端。以欧洲为例，欧元区存在“天生”的体制缺陷，即货币政策和财政政策“二元性”，这是导致主权债务危机久拖未决的根本原因。基于各国政治意愿，欧元区成立后仅仅统一货币政策，未统一财政政策，财政大权依然被视为各国经济主权。这种二元结构一开始即遭质疑，但直到债务危机爆发，其危害性才彻底显现。分散的财政政策和统一的货币政策使各国在面对危机时，过多依赖财政政策。货币政策“一条腿”被绑在一起，财政政策“另一条腿”自行其是，结果造成“一条腿走路”的困境，导致公共支出过度膨胀，财政赤字大幅增加，进而出现债务累积和主权信用危机。加之深层结构性矛盾激化，德国、荷兰等西欧国家与希腊、西班牙等南欧国家之间的发展差异加大了危机处理难度，“北方富国”不愿拿钱帮“南方穷国”处理债务本次爆发的欧美主权债务危机是2008年金融危机的子危机，也是发达国家过高债务问题的延续。2008年金融危机至今，主要矛盾逐渐从居民和企业的资产负债表转移到政府的资产负债表，也就是发达国家的财政问题。本世纪初以来，一边是新兴市场国家生产出来大量低廉的劳动密集型商品，一边是发达经济体较低水平的经济增长和技术进步，加上美元享有货币的超发权而源源不断地滥用权力，没有约束的金融市场在过去的时间里给予发达经济体太多的融资便利。今后很长一段时间，发达国家债务问题将困扰着世界经济和国际金融市场。　　 欧美主权债危机对中国的启示 　　（一）主权债务的度量应包括“隐性债务”部分 　　Reinhart和Rogoff（2008）从70个国家两个世纪的主权债务违约历史中全面清晰地描述了“隐性债务”问题的重要性——政府常常存在远高于记录水平的隐性债务。而Winkler（1933）关于外债的经典研究中，早已提到了隐性债务的问题。 　　中国人民银行在《中国金融稳定报告(2011)》中指出：“政府部门债务水平较低，但隐性负债问题值得关注”。 其中，政府部门隐形负债规模较大，可从中央和地方政府两个维度分析。从中央来说，隐性债务主要包括大型金融机构改革过程中形成的共管基金 ； 一些政策性或准政策性金融机构大量发债，以及一些政企不分的部门负债较高。同时，医疗、养老等社会保障也存在缺口。 　　隐形负债的第二个维度是地方政府。央行报告显示，2010 年，地方融资平台贷款继续保持快速增长，贷款余额占同期一般贷款的比重仍然较高， 部分地方融资平台运作不够规范，在经济结构调整步伐加快的背景下出现损失的可能性加大。此外，地方政府在社会保障资金和住房公积金等方面存在欠账，以及村镇债务等隐性负债问题，都增加了财政风险。 　　此外，央行还着重强调了房地产信贷风险。央行数据显示，截至2010年年末，主要金融机构房地产贷款余额9.35万亿元，同比增长27.5%，增速超过各项贷款余额增速7.6个百分点。房地产贷款余额占各项贷款余额的20.5%