并购重组：如何设计企业并购交易路径？.docVIP

【导读】：所谓交易路径的设计，就是从交易当事人的目标和客观情况出发，通过对交易主体、交易标的、目标公司、交易地域、适用法律等的策划和选择，以及对交易次序和交易程序的安排和控制，最大限度地保证交易目标的实现。 本文就并购交易路径设计的基本目标、内容、常见路径进行梳理。 一、交易路径设计的 四大基本目标： 二、交易路径的四大内容 1、交易主体的安排 如果交易双方都是孤立的企业、交易主体的选择余地不大，但是也可以通过目标公司或投资公司的重组，使交易主体的选择成为可能。如果交易双方都是跨国集团企业，那么选择交易主体的可能性就非常大。 从实务中看，同一个项目，选择不同的交易主体，对实现交易路径设计四个目标的影响就不相同。比如选择境内公司作为收购方的交易主体，其交易过程，特别是并购款项的支付就要受到国内法规的监控。跨国公司有许多企业平台，特别是有许多离岸公司，这些都为我们选择交易主体、设计最佳的交易路径提供了可能。 2、目标公司的安排 目标公司是指直接或间接承载交易标的的企业平台。从企业并购的实务看，相同的交易标的，也可以选择不同的目标公司。在股权并购的情况下，双方交易的是股东对公司的权益，如此就必须有目标公司，否则无法进行股权并购。但是在两个企业集团之间的并购交易中，目标公司是可以选择的，可以安排股东权益存在的公司，也可以安排这个公司的母公司或者祖母公司。这样的安排会使同一交易的目标公司不同，但交易标的相同。 3、交易区域的选择 在跨国企业并购项目中，都会涉及交易区域的选择，即使目标公司在甲国，也可以将交易区域安排在乙国。不同的国家对交易和支付货币的管制不同，税率也不同，因此，交易区域的选择不仅影响交易的顺畅性，而且也关系到并购项目的成本。 4、交易次序的安排 在许多情况下，并购项目并不能一次交易完成，可能需要分几步进行交易，才能达成最终的交易目标。在交易不能一次完成的情况下，就需要实务者在设计交易路径时考虑交易次序和程序的安排和控制。比如，在需要对目标公司进行剥离的情况下，是先剥离还是先交易，这不仅涉及交易的可行性也涉及交易的成本。 以上这四项内容在实务中是互相交叉彼此关联的，如目标公司的选择和交易地域的安排就是不可分的。 三、6种常见的交易路径介绍 1、内对内交易 内对内交易是指通过设计和策划使交易在中国境内的两个主体之间完成。这种内内交易的目标公司可以在国内，也可以在国外。内内交易要比跨国交易容易和顺畅得多。 2、外对外交易 外对外交易是指通过设计和策划使交易在中国境外的两个主体之间完成。外对外交易的目标公司可以在中国境内，也可以在中国境外。外对外交易可以避开中国政府的管制特别是外汇管制，使交易变得容易得多。 3、内对外交易 内对外交易是指国内企业的境外投资。这种交易路径下交易对方在境外，但目标公司可以在境外，也可以在境内。如果两个境内企业转让他们在境外的资产或权益，一般应当由境内的两个企业订立合同。境内企业境外投资除企业自身的决策外，需要报经升级发改委或国家发改委、省级商务部门和国家商务部以及当地外汇管理主管部门核准。采这种交易路径的，订立意向协议、合同、外汇安排和付款等都受到国家有关部门的监管。 4、外对内交易 外对内交易是指境外企业向境内投资。这种交易路径的交易主体一方在境外，一方在境内，目标公司和交易标的可以在境内，也可以在境外。外商境内投资要履行外商投资的有关审批程序，同时款项的支付要受到外汇机关的监管。 5、间接并购 间接并购在股权并购的情况下，交易双方不是将承载交易标的的公司作为目标公司，而是将该公司的母公司或祖母公司作为目标公司进行交易。这种交易路径可以变更交易地域，从而在一定情况下变更交易适用的法律和税收负担。间接并购在资产并购的情况下，由投资公司于资产出让方订立合同，合同生效后由投资公司在资产所在地设立子公司，子公司成立后由子公司履行资产收购合同中约定的买方的全部权利和义务。 6、重组后交易 重组后交易即交易双方在对全部交易协商一致后，由出让方安排目标公司或者承载交易标的的公司进行重组，在重组达到约定标准后，双方完成交易。这里的重组也可以称之为剥离，从交易实践看，资产并购一般不存在剥离的问题，而股权并购可能存在剥离的问题。 四、交易路径设计案例解析【可行性案例】 1、交易双方均为跨国公司，其结构如下图： 2、交易内容和条件 交易标的：为卖方向买方转让香港公司持有的中外合资公司甲和乙的股权，以及相公公司持有的外商独资公司丙和丁的股权； 交易价格：双方经过竞价程序确认全部交易内容的价格为6.5亿美元； 3、交易约束条件 （1）根据甲公司章程，如果香港公司出让其持有的家公司的股权，中方股东在同等条件下享有优先购买权； （2）根据乙公司章程和中方股东与香港公司签署的特别协议，如果香港公司出让其持有的乙公司的股权，中方股