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企业经营与管理　　　　　　　　　　　　　　　　　　2001 年第 9 期　中国工业经济 股权激励实施的风险规避 胡宇辰　戴淑燕 一、股票期权实施的风险分析 ( ) 1 对企业 或股东 带来的风险 ( ) 1 经理人员有可能片面追求股票价格上涨, 增加企业经营风险。目前, 我国股票市场尚未 成熟, 上市公司实行股票期权激励, 可能刺激经理人员不顾一切代价追求股票价格在短期内的 上涨, 股价与公司业绩相背离, 股价不能真实反映企业的经营发展状况, 导致企业盈利失真, 从 而增加了企业潜在的经营风险。 (2) 企业内部过大的收入差距, 可能挫伤一般员工的工作积极性, 诱发企业内部的管理风 险。在实行股票期权制度非常普遍的美国, 目前大公司总经理的平均工资要高出普通员工的 419 倍, 而在 1980 年仅为 42 倍。公司内部利益的悬殊直接挫伤了员工的积极性, 导致企业内 各利益集团的矛盾激化。在我国, 过去一直强调的“不患寡而患不均”的思想是实施股票期权的 一个重要的思想障碍, 许多人担忧, 在下岗工人增多、国有企业问题成堆的今天, 实行股票期权 会激化一些潜伏已久的矛盾, 不仅在企业内产生动荡, 也可能造成社会的不稳定。 (3) 激励的力度有限, 经理人员在企业难以建立长期的归属感, 给企业的团队建设及人力 资源管理带来风险。经理股票期权以利益机制为主, 使经理人员的利益最终在股票价格上涨中 体现出来。由于我国上市公司大部分股票为国有股或法人股, 不能流通, 因此, 在实行股票期权 的上市公司中, 经理人员掌握的股票数量十分有限, 而且一旦任职期满, 又要出让股份。这给传 统的激励机制带来了冲击, 经营者的归属感不强, 这也使股票期权形成的激励很有限, 很难使 经营者和企业之间建立长期的归属感。 (4) 实施股票期权会增大公司的运作成本。一是没有特定的税收优惠。目前对股票交易行 为除了征收证券交易印花税外, 还对个人的股息、红利所得征收个人所得税。这些规定不利于 股票期权计划的实施, 无形中加大了公司的成本, 减少了经营者的收益。二是企业股票期权计 划中的股票, 主要通过增发新股和回购本公司股票来实现, 但在我国这两个渠道都受到限制。 《公司法》和中国证监会《上市公司章程指引》中对此都有明文规定, 这些要求在一定程度上延 长了股票期权计划的实施时间, 增加了股票期权计划的实施成本。 2 对经营者带来的风险 ( ) 1 股票期权与经营业绩的非正相关性。股票期权制度以完备的股票市场为外部条件, 而 股票市场存在大量的“噪音”, 股票价格受多种因素的影响, 其中只有一小部分与企业经营者的 行为有关; 股票期权衡量的是企业经营管理的绝对业绩, 而不是比较业绩。对于一个连续亏损 且亏损额巨大的企业来说, 即使是有能力的经营者也很难在一定时期内扭亏为盈。因此, 在一 —77 — 段时期内该经营者的业绩无法从该企业的绝对经营业绩或股票市值的变化上体现出来。同理, 有时股票市场的低迷并不是经营者所能控制的, 如果这种情况不能准确地反映经营者的真实 业绩却要付出代价, 经营者的风险就要大大地增加。 (2) 谨防股票期权“缩水”所带来的财富“泡沫”化风险。这是指经营者的财富大多数来自于 股票市场中股票的收入, 这说明财富的多少直接取决于股价的高低, 因此可以得出这样的结 论: 当股市的走势为“牛市”时, 经营者的财富会“极度膨胀”; 而当股市为“熊市”股价狂跌不止 时, 经营者手中的股票却如“废纸”一般。应该说这种风险是客观存在的。 ( 3) 经营者并不总是风险爱好者, 也有部分是风险规避者。由于期股、期权本身具有风险 性, 对于风险爱好者而言, 授予较大比例的期权、期股会产生较好的激励效果; 相反, 对风险厌 恶者, 这种大比例的期权、期股方案可能会出现负面的效果。 二、实施股票期权的风险规避 1 大力发展股票市场, 规范股市行为 经理股票期权激励的实质是通过授予经营者股票期权, 给予经营者追求高股票价格的动 机, 在此过程中实现企业业绩的提升。因而激励作用发挥的一个前提是股票价格