证券与投资第三章有价证券的价格决定(权益证券).pptVIP

3.2 基本估价模型 3.2.1估价的基本理念：资产价格的决定 实物资产和金融资产的价值在于其在未来能够带来现金流入，所以其价格取决于未来收入的贴现值。 由此带来两个问题 未来收入的不确定程度是多少？ 合适的贴现率是多少？ 内在价值和市场价格 思路1： 某投资者，预测A股票今年期末红利D1=4元，预测年底价格P1=52元，而现价P0 =48元，则预期的持有期收益R R=[D1 +(P1- P0)]/ P0 =(4+52-48)/48=16.7% 16.7%的持有期收益是否符合期望？ 设无风险利率rf =6%，全市场组合预期收益rm =11%，A股票的βA值为1.2，则依据CAPM，其均衡收益率为： rA = rf + βA (rm - rf ) = 6%+1.2(11%-6%)=12% 把依据CAPM计算所得的均衡收益率12%称为应得收益率(资本成本）以k表示。 16.7%12%， 投资者预期的收益率超过了基于A股票风险程度计算所得的应得收益率k，投资者会在资产组合中增加A股票 思路2：比较内在价值和市场价格 内在价值v0：投资者能从股票上获得的现金回报（包括股息所得和最终出售股票所得）,以应得收益率k进行贴现而得的现值。当内在价值大于市场价格，即可增加该股票的持有。 v0 = (D1 +P1)/ (1+k） =（4+52）/（1+12%) =50元 现价48元 3.2.2基本估值公式：永续股利贴现模型 公式（4）表明：如果市场均衡，股票的价格等于所有永续股利的现值之和。 公式（4）中只出现股利，没有出现资本利得，是因为这些资本利得是由被售出时的股利预期所决定的：公式（3）pn由以后的股利预期所决定。 使用永续股利贴现模型需要对以后每年的股利进行预测，至无限远期。 3.3 固定股利增长模型 固定股利增长模型：股利以每年增长速度不变， 也称戈登模型 1、固定股利增长模型的假定： 股利每年以g的稳定速度增长：即固定增长。 k固定不变，且kg 所评估的股票支付股利 股利支付比例固定 支付固定股利的优先股可以用固定增长股利模型来估计，此时股利增长率g为0 例题1：某公司优先股每股股利为2元，如果应得收益率k为8%，则该优先股股价为： 例题2：某公司过去平均年股利为3元，现公司获得一巨额合同，预计股利将以每年8%的速度增长，如果该公司应得收益率k为14%，那么公司内在价值为多少？ 如果你认为该公司风险较高，应得收益率k至少应为16%，则相应公司股票内在价值多少？ 如果预计股利将以每年20%的速度增长？ 2、总结 （1）固定股利增长模型预示股票在以下情形下价值更大： 1）该股票应得收益率k越低 2）预期的股利增长率g越高 3）每股的预期股利D越多 （2）固定股利增长模型还预示着股票内在价值不断增长，增长速度将与股利增长速度g相同： 例题3：红星公司股利预计从现在起按8%稳定增长 ,过去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期望的报酬为14%,请问：1)红星公司的股票现在的价格应为多少？2)四年后该公司股票价格又应为多少？ （3）固定股利增长模型缺陷： 仅在gk时有效，如果预期股利永远以k的速度增长，则股票价格将无穷大（g充分接近k时已经无穷大）。 实际中存在股利高速增长的情形，但这种情形不会永久持续下去，在这种情形下，合理的估价模型是多阶段股利贴现模型 3.4多阶段成长公司的估价 前面假定公司股利以固定速度增长。 但是，大部分的公司股利在不同的阶段以不同的速度成长。例如： 有些公司在发展初期股利高速增长，但增长速度不稳定，随后进入一个稳定增长时期 假定燕京公司上一年支付的每股股利为0.45元，预期本年每股支付股利1元，第二年支付0.9元，第三年支付0.6元，从第4年之后，股利以每年8%的速度增长，给定燕京公司的应得收益率为11%，给该公司估值。 VT-=0.1/(1+0.11)+0.9/(1+0.11)2+0.6/(1+0.11)3 =1.259 VT+=0.6(1+0.08)/(0.11-0.08)(1+0.11)3 =15.794 V=VT-+VT+=17.053 两阶段成长：最初几年股利以高速g1成长，随后成长速度较为稳定g2 3.5 其他估价方法 3.5.1账面价值法：每股净资产 每股净资产可以代表股票价格的“底线”。 寻找价格低于净资产的股票 3.5.2 市盈率法 市盈率=股票市价/每股盈利