金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究.pdfVIP

1999 年第 2 期 金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究 周业安 ( 中国人民大学经济学院博士生 　100872) 　　内容提要 :本文实证分析了中国政府的金融抑制政策对企业融资能力的影响。 结果表明 ,信贷市场上的利率管制、价格和数量歧视导致了企业过度负债、逆向选择、 寻租等现象 ,浪费了信贷资源 ;资本市场的行政管制则增加企业直接融资成本 ,损害 投资者利益 ,弱化企业外部治理机制。两类市场抑制还直接阻碍了非国有经济的发 展。这些结论基本支持金融抑制论。 　　企业的发展需要一定的资金来源 ,选择什么样的筹资方式及筹资额要取决于自身的盈利 水平、发展战略及社会资金供给状况等。如果金融市场比较发达 ,那么企业通过不断地调整融 资结构 ,可以寻找到一个最优资本结构 ,它代表了企业的最佳融资能力。但是 ,一旦金融市场 受到不适当的人为干预 ,各种类型的资金价格就会被扭曲 ,融资渠道遭遇阻滞 ,企业就无法根 据自身发展要求调整其资本结构达到一个最佳状态 ,这意味着企业融资能力受到损害 ,从而阻 碍了经济的健康发展。 最近的理论和经验实证表明 ,一国的经济越发达 ,金融深化程度越高 , 间接融资的相对比 ( ) 重会下降 DemirgucKunt and King ,1996 ;Boot and Thakor ,1997 。但我国正相反 ,金融深化 程度和间接融资比重同时高于其他发展中国家 ,并且 ,不同所有制企业资本结构差异很大 ,这 ( ) 种融资机制的严重扭曲与我国政府的金融抑制政策有关 周业安 ,1998 。 我国的金融抑制大致从资金供给、资金价格、资金流动三个方面影响企业的融资能力。首 先 ,政府对利率的管制会影响到居民储蓄。如果高通胀导致了负利率 ,居民储蓄就会减少 ,但 若政府同时抑制资本市场的发展 ,就会迫使居民在负利率下增加储蓄 ,即金融抑制下居民储蓄 对利率变动缺乏弹性。其次 ,政府限制利率 , 同时对不同类型的资金需求者实行价格歧视 ,导 致市场分割 , 由此产生出一块租金市场,租金的存在构成资金的漏损。最后 ,信贷市场上的价 格管制和市场分割与政府限定证券价格相结合 ,会扭曲资本市场的发育 , 既可能导致资本漏 损 ,又可能人为增加资本成本。本文拟从这三方面分析中国的金融抑制对企业融资能力产生 的不良后果 ,试图为进一步的金融和企业改革提供一些证据。 　本文属中国经济改革研究基金会北京国民经济研究所 1998 年度系列招标课题之一。杨瑞龙教授、樊纲研究员、刘 力教授指导了本研究 ,赖步连、陈宝敏承担了部分数据计算工作 ,在此深表谢意。 13 一、利率管制对居民储蓄的影响分析 改革开放以来 ,我国实际存款利率水平有 8 年为负值 ,实际贷款利率水平也有 7 年为负 值。但同期居民储蓄一直以 30 %左右的幅度增长。这似乎否定了金融抑制学派的结论。那 么 ,是什么原因导致了这一矛盾的现象 ? 下面我们引入 Gupta ( 1987) 发展的一个计量经济学 模型 ,来检验中国居民储蓄与金融抑制的关系。 按照 Gupta 的模型 ,计量方程由下式给定 : S = a + a YP + a YT + a PE + a PU + a N I + a FIR + a V E + a FS 0 1 2 3 4 5 6 7 8 其中 S 为总储蓄 , YP 为持久收入 , YT 为暂时收入 ,PE 为预期通胀率 ,PU 为不可预期的