集团诉讼抑制集体性虚假陈述.pdfVIP

理论月刊 年第 期 探索与争鸣 2007 11 集团诉讼抑制集体性虚假陈述 陈楚钟 (暨南大学,广东 广州 ) 510632 摘要:从诉讼的成本收益看,共同诉讼、单独诉讼并不能切实维护遭受虚假陈述侵害的投资者的利益,更不 能抑制上市公司的集体性虚假陈述。而集团诉讼能抑制证券市场上的集体性虚假陈述,使真实信息披露策略成 为上市公司的最优选择。 关键词:集体性虚假陈述;集团诉讼;抑制 中图分类号: 文献标识码: 文章编号: ( ) D9 A 1004-0544200711-0094-03 2[] 选择真实的信息披露策略。本文继续围绕着集团诉讼是否 一、引言 能够抑制上市公司的集体性虚假陈述、是否能够激励上市公 “投资者投资证券市场,并不是他们相信公司的管理 司自觉选择真实的信息披露策略展开论述。 人员、经纪人以及投资咨询家,而是相信法律制度会约束这 [1] 二、上市公司虚假陈述的博弈分析 些人不像恶棍一样行事。”尽管我国的有关公司法、证券法 以及司法解释等都对投资者保护做了一系列的规定,监管 为了便于分析,可以简化和抽象化上市公司的决策机 部门也竭力查处证券市场上违规违法行为,但由于信息不 制;只有两种策略选择:真实披露与虚假陈述。假设只存在 对称以及监管资源的有限性等原因,使监管者在塑造一个 两家上市公司;公司处于对称状态(指规模大小一样,披露 健康的证券市场方面显得有些力不从心。而我们的投资者 的成本一样等这样的状态)时的情况。我们用 表示真实陈 Z 向上市公司等提起有关虚假陈述赔偿的诉讼时,却遇到了 述, 表示虚假陈述,这样,在没考虑其他的情况下,公司信 X 2[] 息披露的博弈如下: 问题:单独诉讼与共同诉讼会产生一个系统性偏袒,投资 者要承受诉讼的不经济性,而上市公司却天然地具有诉讼 如图 所示:如 1 的规模优势。这个问题如果不解决的话,后果是:相当一部 果公司甲进行真实 分投资者会因诉讼成本高于诉讼收益而放弃诉讼,部分投 披露,而公司乙进行 资者承受诉讼高成本性,甚至诉讼的结果只是出了口气而 虚假陈述,例如夸大 已。当然,我们这里有个前提就是股民可以直接提起证券民 其业绩,那么,公司 事诉讼。证券监管机构监管的有限性,投资者自身维权又面 乙将可以从其股价 临着系统性偏袒的问题,从法律制度层面看,我们还没有完 的上升以及吸收了 全建构起约束上市公司不像恶棍一样行事的制度。所以,面 本应由公司甲吸纳 图 上市公司的囚徒困境4[]