并购决策、特征和管理者薪酬间的因果关系--实证文献的综述.pdfVIP

并购决策、特征与管理者薪酬间的因果关系 --实证文献的综述 刘淑莲 杨超 李井林 （东北财经大学 会计学院 辽宁 大连 116025） 通信地址：辽宁省大连市沙河口区五一路知心园 52 号 电子邮箱：yangchaodc@163.com 手机号码 1 摘要：在财务、管理以及组织行为学的相关文献中公司并购与 CEO 薪酬间的因果关系一 直饱受争议，本文通过对二者交集的实证文献回顾构建了一个二维综合框架图：并购阶段和 公司在并购交易中的角色；并区分了文献中的三个主要研究流派以及五种因果关系。旨在了 解该领域的新兴知识，辨析不同研究流派间的矛盾，厘清并购决策、特征与管理者薪酬间的 关系，从而为将来的研究方向提出建议。 关键词：并购决策；并购特征；管理者薪酬；并购阶段 一、引言 19 世纪末兴起的并购行为，其作为一项重要的社会经济现象，现今已然成为许多经济 组织的一个主要发展战略。人们普遍认同并购浪潮是经济、技术和监管三者相互冲击后结合 的成果（Andrade，Mitchell Stafford ，2001）。学者们按不同的特征（Gaughan，2007） 将发生在美国的并购事件划分为五次并购浪潮（表 1.1）。 第一次浪潮记载的是石油，化工，食品，交通运输设备和五金行业的横向并购，它的结 果是形成了垄断的市场结构。这种并购模式一直延续到第二次并购浪潮中，这次的特征是通 过使用债务融资进行横向和纵向的并购，最终形成寡头垄断的行业结构。第三次并购浪潮的 特征是进入企业集团时代，在这一时期，公司开始通过并购处于不同行业的目标公司从而多 元化自己的核心业务。但由于许多企业集团最终以失败告终，在第四次并购浪潮中，美国公 司开始寻求更加专业化的并购，这也被认为是更高层次的敌意收购和杠杆收购（Holmstrom Kaplan，2001）。从第五次并购浪潮开始，出于战略上的考虑，并购扩张到新的市场或利 用潜在的协同效应优势，更多地使用股权融资及反收购措施（Moeller，Schlingemann Strulz，2005）。 第五波并购浪潮在 2001 年终结，当时由于股市崩溃和全球经济衰退，并购交易数量明 显下降。并购活动处于相对的停滞时代，特别是在美国发生的事件可对这个时期进行解释， 如 9.11 袭击、伊拉克战事的不确定性、大量公司倒闭（例如，安然，世通）而产生的管理 者的较高风险厌恶情绪以及新的公司治理改革（即“萨班斯 - 奥克斯利法”）（Hansen， 2004）。 表1.1 六次并购浪潮的不同特征 1897-1904 1916-1929 1965-1969 1984-1989 1992-2001 2004- 第一次浪潮 第二次浪潮 第三次浪潮 第四次浪潮 第五次浪潮 第六次浪潮 横向并购， 横向和纵向并 多元化并购， 专业化并购， 战略性并购， 全球化并购趋 行业间合并 购，债务融资 企业集团交易 杠杆和敌意收购 股权融资，反收 势，新兴市场中 购 的买家 然而，正如统计数据显示，这个停滞期持续到 2004 年，而后并购活动又开始在全球范 围内频繁地发生，在 2007 年达到了空前水平。据 Zephyr（2008）的并购