上海股市收益率与成交量的动态关系研究基于分位数回归模型的分析.pdfVIP

金金融教学与研究金融教学与研究融教学与研究 ２０14 年第5 期（总第１57 期） 金融市场研究 上海股市收益率与成交量的动态关系研究 ———基于分位数回归模型的分析 林德钦 （清华大学 深圳研究生院，广东深圳 518055 ） 摘 要：研究股市收益率与成交量之间的动态关系具有重要的理论和现实意义，而传统的最小二乘法只能刻画出股市 收益率与成交量之间的平均关系，而可能低估或高估在不同情况下二者之间的真实关系。本文采用分位数回归模型对 上证综合指数的收益率与成交量关系进行深入分析的结果表明：在收益率的左端，收益率与成交量之间存在显著负相关 关系，而在收益率的右端，两者之间存在强烈的正相关，这种现象反映出中国股市投资者中普遍存在着“羊群效应”。 关 键 词：收益率；成交量；分位数回归模型；羊群效应 中图分类号：F830.91 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６－３５４４（２０14 ）０5－0０48－05 件均值的最小二乘法，不能完全反映被解释变量的 一、引言 分布特征，尤其是极值附近的重要信息被湮没了。而 收益率与成交量是股票市场最重要的两个统计 分位数回归模型则更能充分利用样本信息，特别是 指标，对股票收益率与成交量之间的动态关系的考 能详尽地刻画通常被忽略的分布的尾部特征，从而 察，长期以来一直是金融研究领域的一个重要课题。 能完整呈现出成交量对各种不同水平收益率的影 因为二者之间的关系不仅是了解股票市场结构的途 响。因此，本文利用Koenker 和Bassett（1978）提出的 径之一，更重要的是从中可以洞察出投资者在股票 分位数回归（Quantile Regression ）方法对上证综合 市场中的交易行为与决策心理。 指数的收益率与成交量的关系进行分析，并给出行 在研究股票市场收益率与成交量关系的文献 为金融学解释。 中，通常只能考察变量之间的“平均”相关程度或关 二、分位数回归模型与方法 系，难以完整呈现二者之间的主要关系。例如，成交 量与正负收益率之间的关系可能大不相同，对于这 分位数回归的分析方法最早是由 Koenker 和 种差异的区分，相关文献的做法是把收益率分成正 Bassett （1978）提出来的，近期Koenker 和 Hallock 负两类，分别进行考察，然而这种以牺牲样本信息为 （2001 ）进一步发展了该理论。与最小二乘法只对被 代价的方法，无法呈现出不同收益率与成交量之间 解释变量条件均值的考察不同，分位数回归方法是 的真实关系。正如 Koenker 和 Hallock （2001 ）指出 以加权的平均绝对误差作为目标函数对回归系数进 的，将整体样本切割成块进行估计的做法，可能导致 行估计，从而可以对不同分位的被解释变量进行考 严重的错误。 察。在研究对象的分布呈现诸如不对称、厚尾和截 同时，由于股票收益率本身服从厚尾分布的特 断性等异常特征时，该方法尤为有用。现对该模型和 点，只能估计给定解释变量的条件下被解释变量条 方法的主要思想作简要说明： 设y 代表被解释变量，x 代表解释变量（t =1 ， 收稿日期：2014-06-19 t t 基金项目：深圳市政府创业投资引导基金发展研究课题（115A002） 2 ，…，n ），n 为样本容量。在线性模型的框架下，给定 作者简介：林德钦(1983-) ，男，清华大学深圳研究生院社会科学与管 任一权重兹（0兹