公司理财-融资决策讲义.pptVIP

Corporate Finance Theory * 首次发行股票定价偏低 首次发行股票短期收益 美国首次发行股票定价偏低 美国股票首次国际发行定价偏低 IPO 长期收益 Corporate Finance Theory * 美国股票定价偏低 1975－2000年发行数量，第一天平均收益， IPO总收益 Corporate Finance Theory * 交易第一天从开盘到收盘价格翻倍的IPO数量 : Corporate Finance Theory * 什么是典型的首日收益(first-day returns)? 75%的上市公司，首日收盘价将高于发行价. 平均首日收益是14.1%. 约10%的初次发行，首日收益高于30%. 对一些企业来说，首日收益甚至超过100%. Corporate Finance Theory * 招股定价中有个内在利益冲突，因为投资银行希望定价低一些: 使股票分销商乐于接受. 使股票易于销售. 公司希望发行价尽可能高. 公司原始股份持有者一般只出售一小部分股票，如果股价提高，他们将受益. 如果初次发行顺利将有利于后续发行. Corporate Finance Theory * 首次发行股票定价偏低的动机 使承销商工作更容易，风险更低 包销承诺和最大努力 减少潜在诉讼 1933年证券法 鼓励寻租行为 有效地从投资者那里获取信息。 奖励投资者。 吸引研究分析家和媒介的注意力 。 Corporate Finance Theory * 2004年8月19日Google IPO 尽管路演过程中获得了多家机构投资者的支持，市场上也都是关于最大的网络搜索引擎的利好消息，但是竞价只剩下一天的时候，瑞士信贷第一波士顿银行（CSFB）和摩根士丹利作为Google IPO的主承销商银行仍然根据最新的招股反应，把预计的发行价格108至135美元大幅度削减到了85美元至95美元。上市后的第二天，Google的股价猛涨了27%，达108.31美元。 Corporate Finance Theory * 退市(Going Private)，又称私有化，是上市(Going Public)的反动. 公司管理层联合起来成立一个投资公司，并购买本公司所有公开发行的股份.此所谓“管理层收购”。 新的股权持有者通过负债完成股份收购，因此这种收购又被称为杠杆收购 (LBOs). 何谓退市? Corporate Finance Theory * 给予管理层更大的激励和灵活性来经营企业. 消除了企业在短期内取得高收益的压力. 经过几年的经营，公司将谋求再次上市.通常此时公司的经营效率会更高，上市筹资额也会更大. 退市的优点 Corporate Finance Theory * 刚退市的公司由于高负债率，通常很难再筹集到新资金. 公司将渡过一段困难时期，很容易导致公司倒闭. 退市的缺点 * * * * * Corporate Finance Theory * 案例 例如，当Infomatics Corporation，一个增长迅速的高技术公司，打算在1995年出售＄5000万，20年期债券时，公司的投资银行告诉财务总裁，债券难以出售，并且需要10%的利率。 投资银行建议，如果公司向每＄1000债券提供20张认股权证，投资者将乐于购买票面利率只有8%的债券。 所提供的认股权证每一张允许持有人以每股＄22的价格购买一股普通股。当时到股票每股价格为＄20，如果没有实施，认股权证到2005年到期。 Corporate Finance Theory * 谁拥有美国的权益资本？ 美国权益资本的所有权可大概分为两部分：个人与机构投资者。 机构投资者: ? 1950 1970 1990 1999 由美国养老金 持有的股份 1% 9% 25% 25% 由美国所有的机构 投资者持有的股份 6 27 43 50 Corporate Finance Theory * 市场机制 市场 初级市场 二级市场 订单 (市场订单和限价订单) 市场参与者 (经纪人和经销商) 存款信托和清算公司 (DTCC) 处理交易后事项，管理保险库，保管记录 规则 Corporate Finance Theory * 权益市场之类型 二级权益市场 买卖双方进行有价证券交易的场所。 纽约证券交易所 地区证券交易所 Corporate Finance Theory * 纽约证券交易所 又称“the Big Board” 或“the Exchange” 据说包含了全美权益资本总额的 80-90%的交易。 股票上市条件 专门的市场经销商和拍卖人 成员资格 Corporate Finance Theory * 场外交易市场 (经销商市场) 19