2010有色金属行业：钛金属主题.pdfVIP

渐飞研究报告 - 首次关注 研究报告 2010 年 6 月 11 日 小盘股（钛金属主题） 研究部 曾令波 卢扬 天作之核，尽钛极妍 分析 员，SAC 执业证书编号：S0080200010008 分析员，SAC 执业证书编号：S0080208080086 zenglb@ luyang@ 钛金属主题报告 胡奕韵 联系人 huyiyun@ 投资提示： 2010 年伴随着国家航天大飞机项目的推进、核电中长期规划的实施、中国新一轮武器装备的升级、国际航空业回暖及 国际钛价回升，我国钛行业将逐步走出低谷，迎来持续十年的结构性成长。宝钛股份（审慎推荐）和西部材料（审慎 推荐）作为拥有航空、核电及军工领域市场、技术优势的钛业上市公司有望迎来长期持续的成长机会，建议积极关注。 理由： 钛显著受益于中国大飞机项目以及民航业的高速发展。2010 年~2020 年，我国航空运输周转量、旅客运输量及货邮 运输量将分别达到 2010 年的 2.5、2.6 和 2.2 倍，届时全行业将拥有 4,100 架飞机，比 2010 年增加 2,475 架。此期间 内，我国大飞机计划也开始实施，预计累计产量将达到 2,300 架，按照平均每架用钛40 吨计算，共需 9.2 万吨钛材。 若按 20 年分摊相当于每年增加钛需求 4,600 吨，与 09 年 4000 吨的中国航钛消费相比，增长十分惊人。 钛将受益于中国核电产业大发展。钛耐高温、抗腐蚀的特性使之成为核电领域的“材料之王” ，是核电凝汽器、发电机 叶片的最佳选择。 未来 10 年我国核电行业将会迎来一轮高速发展。国务院最新的《核电中长期发展规划》提出到 2020 年，中国争取将核电运行装机容量从目前的 906.8 万千瓦提高到 7,000 万千瓦，按照每百万千瓦用钛量 140 吨计算， 将增加钛材需求 8,530 吨，按照 10 年计算平均每年增加 850 吨，与 09 年 1000 吨的基数相比，年用量接近翻番。 金属钛将受益于中国军工装备升级。 中国现役军机仅 3,425 架，远远落后于美国 14,000 架的水平，同时美国正在实 施 F-35 联合攻击战斗机项目，并预计在 2035 年之前采购 2,443 架；在此背景之下中国加快对现有战斗机群的更新以 及快速扩大战机数量也值得期待。美国的经验表明，随着机型的更新换代，飞机的单位用钛量不断提升，中国的军用 钛材市场一触即发。 钛材出口将受益于国际航空业回暖及国际军事采购扩张。占全球钛材需求比重40%~50% 的民用航空业景气对于钛材 需求至关重要。仅波音 787 飞机一项就将给未来 20 年新增国际钛材需求 6.6 万吨，工程浩大的 F35 战斗机项目将推 动美国军用钛材数量由 1,000 吨/年增至 2,000 吨/年，这些都将助推钛材出口市场快速回暖。 全球钛业从谷底复苏。国际钛铁价格在经历了 09 年的大幅下滑之后开始强劲回升，10 年至今与 09 年同期相比大幅 反弹 127%，反映了全球钛业已经从底部开始复苏。同期，全球钛业巨头 RTI 和 TIMET 公司股价也显著走强，自低点 反弹比例分别超过 190%和 300%。上游原料海绵钛价格也从底部 5.1 万元/吨缓慢爬升至当前的 6.1 万元/吨。保守预 计 2010 年、2011 年海绵钛均价将达到 6.2、7.5 万元/吨，同比上涨 15%、20%。 重点覆盖公司： 宝钛股份(600456 ，审慎推荐) ：作为国内最大的钛材加工企业，公司将是国家大飞机战略、核电大发展的最大受益 者。短期催化剂主要来自募集项目产能逐渐释放对产品结构的优化，中期受益于国际航空市场的复苏，长期取决于核 电的大发展以及大飞机项目的推进。钛行业正处于长期景气周期的低点，市盈率估值缺乏参考意义，采用市净率估值， 2010 年 PB 仅 2.8 倍，低于 4.2 倍的历史平均水平及小金属板块 6 倍的平均水平，首次关注给予“ 审慎推荐”评级。 西部材料(002149 ，审慎推荐) ：公司通过非公开发行控股了西部钛业，成功进入到高端钛材加工领域。凭借