我国上市公司现金持有影响因素的研究.pdfVIP

公 司 治 理 FRIENDS OF ACCOUNTING 我国上市公司现金持有影响因素研究 中国矿业大学 吴海鹏 【摘 要】文章对现金持有的理论进行回顾整理，将现金持有的影响因素分为财务影响因素、公司治理影响因素等几类，选取606 家上市公司的横截面数据，运用多元回归统计方法检验分析各因素对现金持有的影响。研究结果表明，我国上市公司的现金持有量仍 高于国外水平；现金替代物、增长机会、财务杠杆和现金流量与公司现金持有量显著正相关；没有证据显示企业规模、企业年龄、股利支 付、股权集中度及股东保护程度是影响现金持有水平的重要因素。 【关键词】现金持有； 影响因素；多元回归分析 一、文献回顾 法等分析方法研究样本数据，得出各影响因素与现金持有 企业为何持有现金？哪些因素会影响公司的现金持有 的关系，并对各种结果进行研究分析，发现我国上市公司通 水平?这些问题其实早已存在。但遗憾的是现金持有问题的 过现金持有水平所出现的问题、反映出上市公司运营的不 理论演绎及其经验实证一度是一个不太引人注目的研究领 合理之处，以引起相关政策制定部门和监督部门的注意，对 域。20 世纪80 年代融资优序理论（Pecking Order Theo- 我国上市公司的良性运转有可能起到一些作用，为管理者 ry）和自由现金流量理论（Agency Costs of Free Cash 对现金的管理提供一个方向。 Flow）问世以后，公司现金持有量的决定因素才开始受到关 注。由于现金持有水平决策是公司的一项非常重要的财务 二、研究设计 决策，针对现金持有水平的影响因素和作用效果在国内外 （一）样本选取与数据来源 均有学者进行研究。Meltzer （1963）、Miller 和Orr （1966）、 本文以2009 年 12 月31 日以前上市的A 股公司（包 Mulligan （1997）等侧重于从现金短缺的边际成本来进行分 括同时发行 B 股和 H 股）为研究样本，选用2010 年上市 析，成本越高，公司的现金持有水平也就越高。Opler、 公司横截面数据，并在此基础上依据以下原则进行筛选： Pinkowitz、Stulz 和Williamson （1999）讨论了两种主要的现 （1）剔除金融性公司，金融公司由于其自身业务特点而持 金持有水平确定模型：权衡模型（trade of mode1）和融资 有大量现金；（2）剔除连续三年亏损的企业，即ST、PT 公 优序模型（financing hierarchymode1）。随着公司治理研究 司；（3）剔除研究变量数据不全的公司；（4）剔除在研究年 的不断深入，在考察公司治理机制的作用效果时，人们不仅 度中有过配股和增发行为的公司。最后，经剔除后剩余样 考察公司治理对企业绩效（包括经营绩效和市场表现）的影 本606 家。为了使研究结论具有可验证性，本文使用的数 响，也开始考察公司治理对决策质量（如CEO 变更、投资政 据来源于CCER 数据库和巨潮资讯网。 策、高管报酬、现金持有水平等）的影响（Denis and Mc- （二）变量定义与计量 Connell，2003）。Dittmar、Mahrt- Smith 和 Scrvaes （2003） 1.因变量设计 使用了45 个国家超过 11 000 家公司的数据，研究了投资 本文以现金及现金等价物与扣除现金及现金等价物 者保护程度对现金持有水平的影响。他们发现，与投资者保 后的总资产的比率来衡量企业的现金持有水平，即本研究 护程度比较好的国家相比，在投资者保护程度比较差的国 中因变量为：现金持有水平（CSHLD）= 现金及现金等价 家，其上市公司的现金持有水平是前者的两倍。也就是说， 物／总资产。这里的现金及现金等价物包括货币资金、银 在公司治理环境比较差的国家，投资者是不能迫使上市公 行存款及短期投资。 司的管理层（或控股股东）交出其超