我国上市公司募集资金投向变更的研究.pdfVIP

刘少波、戴文慧 :我国上市公司募集资金投向变更研究 我国上市公司募集资金投向变更研究 刘少波 戴文慧 　 (暨南大学经济学院 　510632 中国证监会广东监管局 　510120) 　　内容提要 :本文以 2000 年度发行股票融资的 322 家上市公司为研究样本 ,首次将募股 ( ) 资金投向变更区分为隐性变更和显性变更 ,分析得出的主要结论是 : 1 我国上市公司普遍 且较大程度地变更募集资金投向 ; (2) IPO 公司的变更面和变更程度比配股公司和增发公 司更突出 ; (3) 隐性变更比显性变更更严重 ,上市公司资金闲置问题突出 ; (4) 上市公司资产 规模与资金投向变更呈显著负相关 ; (5) 四重约束缺失是导致上市公司变更募资投向的主 要原因 ; (6) 从短期看 ,变更募资投向对上市公司业绩有较明显的影响。论文最后提出了若 干政策建议。 关键词 :上市公司 　公募 　资金投向变更 　隐性变更 　显性变更 一、已有研究与概念界定 我国上市公司变更募集资金投向这一现象 ,近年来表现得相当突出和普遍 , 已在很大程度上对 这些公司的业绩、声誉及诚信以及整个证券市场产生了负面影响 ,因此受到投资者和管理层的广泛 ( ) 关注。针对这一现象 , 国内近年有学者进行过一些研究。刘勤、陆满平等 2002 对我国上市公司变 ( ) 更募集资金投向的动机进行了分析 ,提出了善意变更和恶意变更的分类。朱武祥 2002 则从投资 审批体制不适应实际需要等多个方面 , 分析了上市公司变更资金投向的原因。平新乔、李自然 (2003) 则研究了上市公司再融资资格的确定与虚假信息披露的关系。除此之外 ,类似的研究文献 较为鲜见。在国外文献中 ,大量的研究主要集中在公司的资本结构、融资顺序及其与公司价值的关 系方面。对融资的资金使用问题的研究 ,则主要探讨如何防止公司经理的过度投资行为和随意使 ( ) 用自由现金流 Harris 和 Raviv ,1990 ;Stulz ,1990 ;Jensen ,1986 等问题 ,几乎未见上市公司变更募资投 ① 向的研究文献。 在展开本文的研究之前 ,必须首先对相关的概念作出界定。本文所称的上市公司募集资金投 ( ) 向变更 ,是指上市公司公开发行股票所募集资金 ,没有按照招 配 股说明书的有关承诺进行投资 , 因而改变了原定的资金投向。从表现形式看 ,变更资金投向包括投资项目的变更、投资项目的终 止、对原定项目的投资超过一年半以上的延期、所募资金作其他用途等 ,但不包括资金的增减和项 目开工后的进度快慢。从是否履行法定程序看,本文将募集资金投向变更分为两种类型 :一是显性 变更 ,即按照有关法律法规规定 ,上市公司履行了变更资金投向的法定程序 ,包括通过获准立项、召 开股东大会和董事会审议通过停止原项目、改投新项目 ,并在此过程中履行信息披露义务 ;另一种 是隐性变更 ,即资金闲置 ,这类变更既不通过法定程序变更资金用途 ,也未将资金用于承诺项目。 考虑到上市公司所募资金从资金到位到项目开工客观上会存在一个时滞 ,本文对隐性变更的确切 定义是 ,上市公司获得募集资金超过一年半后 ,仍未将资金投向承诺项目或改投新的项目。隐性变 ① 对此可能的解释是国外上市公司因极为重视自己的信誉而不会随意变更募资投向 , 即使变更也严格遵守规则并充分披 露相关信息 ,即属本文将涉及的显性变更。