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审计研究 2011 年 6 期 机构持股、审计师选择与审计意见∗ 张 敏 冯虹茜 张 雯 【摘 要】 本文运用中国 A 股上市公司的数据，研究了机构投资者持股对上市公司的审计师选择及审计意 见的影响。研究结果发现，机构投资者持股比例越高，公司越可能聘请大型会计师事务所进行审计，也更 容易获得清洁的审计意见。机构投资者对审计师选择、审计意见的上述影响在法律保护较差的环境中更加 明显。在控制了自选择问题后，上述结论仍然成立。本文的研究结论表明，我国的机构投资者能够改善独 立审计的治理环境，进而提升公司的治理水平，它是法制等外部治理环境的重要替代性治理机制。 【关键词】机构投资者 事务所选择 审计意见 法制环境 一、引言 代理问题是全球范围内的企业所共同面临的一个难题，它直接影响着企业的经营效率乃至国民经济的 运行效率。因此，如何构建高效的治理机制来解决或缓解企业的代理问题是学术界和实务界共同关注的重 要话题。随着资本市场的发展，机构投资者已经成为各国资本市场的重要组成部分。现有文献的研究结果 表明，机构投资者有助于强化董事会的独立性（Gallagher 和 Kochhar,1996 ）、改善薪酬契约（Gallagher 等，2006 ）、提升并购质量和并购业绩（Chen 等，2007 ）、提高企业的盈余质量（Liu 和 Peng , 2006 ）。 但也有一些文献的研究结果表明，机构投资者仍然是“用脚投票”的短期交易者，并未发挥积极的公司治 理效应（Parrino 等，2003 ）。 我国自 2000 年证监会提出“超常规发展机构投资者”的发展战略以来，机构投资者队伍不断发展壮 大，目前已具有一定规模。到 2008 年止，各类机构投资者持有的上市 A 股流通市值比重已经达到 54.62% 。 围绕我国机构投资者是否具有公司治理效应，国内学者展开了多角度的研究。现有文献发现，机构持股有 助于缓解大股东与中小股东之间的利益冲突（王琨和肖星，2005 ）、增强董事会独立性（吴晓晖和姜彦福， 2006 ）、改善融资结构（罗栋梁，2010 ）、降低盈余管理程度（薄仙慧和吴联生，2009 ）、改善高管薪酬契 约（张敏和姜付秀，2010 ）。综合来看，现有文献普遍发现我国的机构投资者具有一定的公司治理效应。 但是，目前尚无文献研究机构持股对企业的独立审计问题的影响。独立审计是企业外部治理机制的重 要组成部分，它是缓解企业代理问题的有效机制（Jensen 和 Meckling , 1976 ）。但是，由于我国特殊的制度 背景和股权结构，我国独立审计的治理效果不太理想。例如，我国上市公司更偏好选择本地“小所”进行 审计，审计的治理效果较差（李爽和吴溪，2002 ），上市公司为了规避非标准审计意见会频繁变更事务所 （李爽和吴溪，2006 ），我国上市公司对高质量审计的需求还较缺乏（Chen 等，2010 ）。理论上，企业聘任 高质量的审计师将有助于降低融资成本、提升企业价值（Watts 和 Zimmerman, 1983 ） 。因此，在我国这样 的新兴市场上，如何通过构建有效的治理机制，改善我国独立审计的环境，提升审计监督的效率和效果， 是一个重要的研究话题。作为一项新兴的公司治理机制，机构投资者能否扮演这一治理角色，就具有重要 的理论意义和现实意义。 本文运用中国 A 股上市公司的数据，研究了机构投资者持股对上市公司的会计师事务所选择及审计意 见的影响问题。研究结果发现，机构投资者持股比例越高，公司越可能聘请“大所”进行审计，也更容易 获得清洁的审计意见。同时，机构投资者对事务所选择、审计意见的影响在法律保护较差的环境中更加明 ∗ 张敏、冯虹茜、张雯，中国人民大学商学院，邮政编码：100872，电子信箱：zhangminzip@163.com 。本文系中国人民大学科学研究基金（中 央高校基本科研业务费专项资金资助）项目成果之一（项目批准号：11XNJ006）。 82 审计研究 2011 年 6 期 显。在控制了自选择问题后，上述结论仍然成立。 本文的贡献主要体现在以下两个方面：首先，本文从独立审计的角度，研究了机构投资者的治理作用