上市公司大股东增持公告效应和动机分析.pdfVIP

上市公司大股东增持公告效应 及动机分析 李俊峰 王汀汀 张太原 : 由于 A 股上市公司特殊的股权结构, 大股东增持具有特殊的 意义。对 200 8 年 8 月 27 日证监会新规颁 后至 2010 年 12 月 31 日之间的上市公司增持行为进行研究, 可以发现, 在增持 公告事件窗口内有显著为正的公告效应, 两日公告效应 约为 32 1% 。增持前, 样本公司的累积异 常收益并不显著, 而在增持之后, 公 司股价累积异 常回报显著为正, 并且持续性较强。对样本 的 细分研究发现, 不同市场环境下大股东增持行为 的市场影 响表现 出 一定的差异: 牛市行情中, 大 股东增持的市场效应更强。从信号传递和时机选择 的角度 对大股东增持行为进行分析, 对样本公 司增持前后股价走势的考察以及多因素分析都没有发现支持市场时机选择或信号发送假设的证据。 : 大股东增持 内部人交易 信息不对称 作者李俊峰, 经济学博士, 中央财经大学金融学院讲师 ( 北京 10008 1) ; 王汀汀, 经济学博 士, 中央财经大学金融学院副教授 ( 北京 10008 1) ; 张太原, 管理学博士, 中央 财经大学证券期 货研究所研究员 ( 北京 1000 81) 。 一、引 言 2006 年, 沪深上市公司股权分置改革基本结束, 从而解决了从股票市场诞生起就一直困扰 投资者 股权结构问题, 这也直接引发了2006 年和2007 年中国大陆股市 飞速上涨。但是紧随 其后 大小非 解禁之冲击却完全超出了市场预期, 是造成 2008 年市场下挫 一个重要原 因。而全球性 经济与金融危机更让股市雪上加霜。在一片恐慌 市场气氛中, 就市场整体而 言, 相对于最高点下降幅度最多超过 70% , 部分股票甚至跌破净值。 作为维持市场稳定、保护投资者 一项政策措施, 2008 年 8 月 27 日, 证监会正式发布 关 于修改 上市公司收购管理办法 第六十三条 决定。根据该项决定, 如果股东在一家上市公 司中拥有权益 股份达到或者超过该公司已发行股份 30% , 而且 自上述事实发生之 日起一年 后, 每 12 个月内增加其在该公司中拥有权益 股份不超过该公司已发行股份 2% , 那么其在 增持行为完成后 3 日内, 应当就股份增持情况做出公告, 并向中国证监会提出豁免申请, 中国 本文受 中央财经大学 211 工程三期重点学科建设项 目 和 中央财经大学科研创新团队支持计划 资助。作者感谢匿名审稿专家 建议。文责自负。 95 中国社会科学 20 11 年第4 期 证监会自收到符合规定 申请文件之日起 10 个工作 日内, 做出是否予以豁免 决定。 这一修 改把大股东豁免要约收购 申请 由事前调整到了事后, 从而使得上市公司控股股东可以根据市 场形势和对公司未来 预期灵活增持。