【新股定价报告】(打印版).doc

【新股定价报告】 力帆股份（601777）新股定价报告 ----合理价值区间：11.50元-12.88元 公司概况 公司主要从事摩托车、汽车、通用汽油机的研发、生产和销售，主要产品包括摩托车、摩托车发动机、乘用车、乘用车发动机、通用汽油机及终端产品（发电机组、水泵、草坪机等）。自1992 年进入摩托车发动机领域开始，公司逐步将业务领域拓宽至摩托车整车、通用汽油机、汽车发动机以及汽车整车，公司早期以技术研发为立身之本并贯穿始终，中期凭借营销实施能力提升公司知名度，最终汇聚于品牌建设、力争成为民族工业先锋的发展之路。 公司是我国从事摩托车、汽车发动机和整车业务、通用汽油机业务的知名民营企业。在公司三项主要业务板块中，摩托车业务起步最早，公司在摩托车发动机领域拥有深厚的技术积淀，摩托车整车则构成了公司主营业务和主营毛利的重要组成部分；汽车业务从2006 年开始起步，随着近年来国内汽车市场的发展而迅速成长，在公司主营构成中的比重逐年上升，2009 年已占到主营收入和主营毛利的38%和39.7%；通用汽油机业务技术以公司摩托车发动机技术为基础，在2001 年进入该领域后稳步增长，近年来在公司收入和毛利中维持在5%左右的水平。 公司始终将动力技术研发和出口营销两项作为重要的发展手段，国外出口市场在公司业务中占据了很大比重，近年来除了2009 年受到金融危机影响，国外需求萎缩，其余年份国外市场收入和毛利占全部营业收入和营业毛利的比重均超过了40%，因此公司对于出口市场的依存度较高。 公司竞争优势 公司始终把“力帆三件宝：创新、出口、信誉好” 作为公司成长发展的经营哲学，坚持自主品牌、自主研发和国际化战略。借鉴本田等企业的成功发展模式，公司围绕动力技术培育核心竞争力，打造摩托车、汽车、通用汽油机三大业务板块；围绕全球市场进行产业布局，实现国内和海外市场的齐头并进。经过十多年经营实践，公司在明确战略的指引下，突出主业，适时进行产业延伸，不盲目扩张，实现了可持续发展，并形成了在技术研发、渠道营销和品牌建设方面的核心竞争优势。 行业前景 2003 年到2009 年间，我国摩托车销售量保持了年均9.7%的复合增长率，总销量从2003 年的1475 万辆提高到了2009年的2547 万辆。其中，国内销售量从2005 年期连续5 年保持了正增长，而出口数量在2009 年由于受到了金融危机的影响下滑严重。今年上半年，出口呈现明显的恢复态势，同比增速达到了39.24%，而内销增速也达到14.7%，快于去年的11.9%。我们认为，今年7 月1 日起将执行的摩托车排行“国三标准”推动了摩托车企业在上半年加速销售存量“国二标准”下的产品，促使今年上半年销售情况良好。 由于国内近100 个城市推出了禁摩令，我们预计会对摩托车在城市的销售造成一定的影响。而在农村市场，国家于2009年3 月推出的摩托车下乡政策给予农民购买摩托车13%的补贴，最高650 元，此后又将优惠政策延长到了2013 年1月31 日。根据财政部统计，2010 年上半年全国共补贴下乡摩托车近411.7 万辆，按此计算已经占到上半年摩托车国内销量的39%。近年来我国农村汽车保有量呈稳步上升的态势，但是由于中西部地区每百户农村家庭摩托车保有量仍然较低，我们预期持续的政策优惠将会刺激农村、特别是中西部地区农村的摩托车消费，使其成为摩托车行业的未来几年内的持续增长点。 我们预计，“国三标准”的执行将会在一定程度上将会提高摩托车企业的生产成本，为企业盈利带来压力；但是另一方面更加严格的标准也会加速行业的洗牌，为行业带来整合的机会，中小生产企业由于缺乏核心技术而失去市场进入资格，而包括公司在内的摩托车行业领先企业而言，由于已经提早准备并且拥有相应的技术优势，将能够把握国三标准执行带来整合空间。总体而言，行业新政策带来的风险将与机遇并存，公司的技术水平和营销能力将是能否脱颖而出的关键。 募投项目分析 公司本次发行募集资金主要将用于以下项目：1）15 万辆乘用车项目（二期5 万辆）；2）摩托车生产基地建设项目；3）动力基地项目，包括20 万台汽车发动机项目和年产100 万台通用汽油机项目。公司本次募投项目将大幅提高通用汽油机的生产能力至100 万台，同时由于通用汽油机和摩托车在海外销售渠道上具备一定的共性，公司计划利用成熟的摩托车海外销售网络进一步拓展通用汽油机的海外业务 风险提示 主要原材料价格波动的风险。尽管2008 年下半年以来主要原材料价格出现下跌，目前也处于较为稳定状态，但不排除今后再次出现对生产企业不利的波动。当供货商提高零配件供应价格时，虽然公司可以通过诸如推出新品、转嫁成本、优化工艺、减少损耗等措施，消化零部件价格的上涨，但如果主要原材料价格上涨幅度过大过快，则可能会对公司盈利产生