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中国股票市场流动性测度及其影响因素研究 摘要 中国股票市场流动性测度及其影响因素研究 博士后姓名：刘新华 合作导师：魏明海教授 流动站名称：中山大学工商管理博士后流动站 摘要 流动性是股票市场的基本属性。一般认为股票市场的交易制度决定了股票市 场流动性的基本特征，因而产生不同的研究方法和测度。由于流动性的即时性 之间存在不同的方向性，直到目前尚缺乏统一的流动性测度，甚至有的研究者认 为不存在一个“无异议的、可操作的流动性定义”(Schwartz，1993)。国内在这 方面的研究也较为薄弱，而提高股票市场的稳定性、流动性和效率是市场主体努 力的目标。这是本文选题的依据。 本文的研究目的是研究中国股票市场的价格和交易量的波动特征、流动性与 相关因素的关系和流动性结构的演进，拓宽股票市场流动性研究方法，勾画股票 市场流动性结构和寻找提高股票市场流动性的有效途径。 本文遵循机理、概念、测度、结构和实证的研究思路，首先对股票市场交易 机制和市场波动的机理作较为深入的分析，总结刻画股票价格波动的统计方法。 回顾股票市场流动性的代表性概念，分析流动性产生的机理，提出适合指令驱动 市场的流动性测度。然后对股票市场价格指数的波动进行GARCH模型估计，对 股票市场交易量作描述性统计分析。在此基础上，对价格波动和交易量的Granger 因果关系进行检验分析，比较上海和深圳股票市场的流动性以及上海A股指数 与180成分股指数的流动性，对上海股票市场股票流动性与流通股本和财务指标 之间的相关关系进行分析，并且在相关内容中对上海股票市场流动性结构的演进 进行诠释。根据这种研究思路，分为九个部分对相关问题进行研究，最后进行总 结。 第一部分交代了研究背景、研究目的和意义和研究框架。遵循机理、概念、 测度、结构和实证的研究思路，形成有机联系的三个层次研究架构。 III 中国般票市场流动性测度及其影响因素研究 摘要 第二部分针对股票市场价格波动进行统计实证分析。选择的研究对象是上证 A股指数、上证180指数和深证A股指数的价格序列。首先对三个指数价格波动 进行描述性统计，然后对其自相关性、平稳性和条件异方差性进行检验分析，最 后建立指数价格序列均值方程残差的GARCH模型，以该残差的方差作为价格波动 的统计指标。结果表明，上证A股指数和深证A股指数的年度波动逐渐减小，上 证A股指数的年度波动略小于深证A股指数。上证A股指数和上证180指数年度 的的年度波动逐渐减小，趋向接近。各指数收益率时间序列不存在明显的自相关 关系。各指数日对数收益率时间序列残差不存在单位根，它们是平稳序列。各指 数日对数收益率序列的残差具有ARCH效应，即自回归条件异方差性，各股票指 数日对数收益率序列的残差的方差序列的均值和标准差大小排序依次为： 深证 A股指数上证180指数上证A股指数。这些结果也为以后的流动性分析提供基 础数据。 第三部分对股票指数交易量进行描述性统计分析。结果是上证A股指数和 深证A股指数交易量的相对年度波动逐渐减小，两者较为接近。上证A股指数 和上证180指数交易量的相对年度波动都逐渐减小，但上证180指数的交易量相 对年度波动大于上证A股指数。但从交易量变化的绝对量看，上证180指数的 交易量波动程度小于上证A股指数。 第四部分对各A股指数波动与交易量进行Granger因果关系检验分析。结果 表明，中国A股市场的交易量是引起价格波动的原因。这为本文提出的股票市场 流动性测度提供了实证依据。 第五部分对股票市场流动性的产生机理进行了分析，概括总结了国内外各种 流动性概念和测度，提出指令驱动市场的流动性是在固定交易成本(报价差)下 引起价格发生波动的交易量。在此基础上给出了指令驱动市场的流动性测度。 第六部分求解各A股指数的流动性。上证A股指数成分股中上证180指数 成分股的流动性较高，上证180指数成分股的流动性指标提高最快；流通股本分 布中原来流通股本在5000万股左右的股票的流动性指标最高已演进成目前 4