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维普资讯 研究与探索ISTUDYANDEXPLORE 基于财务可持续增长的资本结构优化刍议 郑州航空工业管理学院 张俊霞 在西方经典资本结构理论的提出，是站在其 日渐发展成熟的 代价。因此，如何提高资源的使用效率是企业面临的基本问题。只 资本市场背景下，将这些理论直接用于指导我国的企业实际经营， 重规模不重效率的增长只能是短期性的增长；只有财务资源使用 尚有不足之处。考虑到我国实际情况，将企业价值的直接表征—— 效率推动下的集约型增长模式，才能带来企业持续发展能力的根 财务业绩的提升作为资本结构优化 目标的新视角，本文提出了企 本性提高。 业资本结构优化的新 目标为财务可持续增长。 综上所述，资本结构优化新 目标要求 ：在扩大财务资源规模以 一 、 企业资本结构优化 目标新定位：财务可持续增长 适应企业增长需要时合理安排不同来源资金的筹集额度，同时要 财务可持续增长要求企业在可预见的未来，销售水平稳步上 满足企业降低资本成本、提高财资源使用效率的要求，进而形成企 升，盈利能力不断改善，在实现企业平衡增长的同时提高财务资源 业资本结构动态优化的良性发展态势。 的使用效率，最终使企业各利益主体的合理需求最大程度地得到 二、基于财务可持续增长的企业资本结构优化原则 满足。财务可持续增长的以下两个特征直接体现了企业可持续发 财务可持续增长 目标要求 ：企业资本结构优化本着 “财务资 展的战略思想。(1)财务资源与财务增长的协调平衡体现了企业 源与财务增长协调平衡 、财务资源使用效率不断提高”的原则。 可持续发展的实现基础。企业财务资源的占有规模与财务增长速 财务增长与财务资源限制的矛盾一直是企业经营面临的一项主 度相适应是可持续发展实现的前提和基础。因此，企业要根据实际 要矛盾，在不过度使用财务资源的前提下，企业销售增长所能达 制定发展战略，保证财务资源与财务增长的协调平衡。旨在提高增 到的最大比率就是可持续增长率。可持续增长率不同于其他从收 长速度的企业规模扩张往往会造成内部资金缺口，易使企业进入 入、利润等单一角度出发考察企业成长能力的指标，它将影响销 “成长陷阱”而难以保证增长的持续性。(2)财务资源使用效率的 售增长的因素加以分解 ，从经营效率和财务政策角度综合考察了 不断提高体现了企业可持续发展的本质要求。企业拥有的各种稀 企业的持续发展能力，而资本结构的合理与否，正是影响销售持 缺资源是其生存发展的基础性要素，对其占有、使用要付出相应的 续增长的一个主要因素。一般来讲，企业的销售利润率要受市场 作为财务管理的目标，此时能使总资本净增值最大的方案才是首 资本。(3)相对价值模型。即运用一些基本的财务比率评价一家 选 ，可以选择 目前国际上比较认可的财务业绩评价指标 “经济增 企业相对于另一家企业的价值。“企业价值=基本的财务比率×目 加值”(EVA)来进行分析。提出 “EVA现值无差别点”法。EVA 标企业关键指标”，以市盈率为代表： 的计算有两种方法：一是从净利润出发，“EVA=净利润一股权资 每股价值=市盈率×目标企业每股收益 本成本”；二是从息税前利润出发，“EVA=息税前利润×(1一T)一 通过上述三种方法直接测算比较不同资本结构企业的价 全部资本 (含债务资本和权益资本)×加权平均资本成本”。故 值，并以此选优。该方法全面考虑了资本结构对企业风险和收益 “EVA现值无差别点”法的计算公式为： 的影响，但上述方法都需要严格的假设条件，与企业的现实不相 EVA-现值=EVA2现值 符合。 其中，EVA，现值 、EVAz现值分别表示股票融资和负债融资方 采用何种决策方法及衡量指标主要取决于企业财务管理的目 式下的EVA现值。