H股回归内地A股市场IPO定价的的研究.pdf

内容摘要 本文研究了H 股回归内地A 股市场 IPO 定价相关问题，从 H 股 公司回归动机、A 股市场和香港股市的概况、H 股回归A 股市场的IPO 定价的影响因素、H 股的IPO 定价理论结果与实际发行价进行比较、 现行 H 股回归定价方式所带来的影响等几个方面进行了理论探讨和 实证考察，研究发现： 政府管理层的主动引导、控股股东追求控制权私人收益最大化、 A 股市场扩容能力增大是H 股公司回归的主要动因。H 股回归内地市 场交叉上市的定价过程本应是一种价值再发现过程，然而，由于内地 市场缺少股票的替代投资品，投资股票仍为众多内地投资者的选择， 这就导致了内地市场股票需求价格弹性较香港市场低，而H 股公司正 是利用了两地市场间需求弹性差异而对内地投资者进行了歧视性定 价从而实现自身发行收益的最大化；为了找出 H 股回归内地A 股IPO 定价影响因素，我们进行实证分析，检验结果表明：A 股发行价过分 依赖于H 股市场价格，导致A 股首发价格和溢价水平过高，在某种程 度上助长了H 股投资者的投机行为，进而损害内地投资者的权益、催 生了A 股市场的泡沫。H 股回归内地A 股市场IPO 定价不应该与股利 贴现模型计算所得理论结果产生较大偏离，否则会扭曲股市价格发现 机制，损害内地市场投资者合法权益，不利于A 股市场的健康发展和 交叉上市的顺利进行。 笔者运用股利贴现模型初步计算了H 股回归内地A 股市场IPO 的 III 理论价格，并对理论价格和实际价格进行了比较分析，力图通过这些 研究为今后H 股回归内地A 股市场的IPO 定价提供相关理论依据。 关键词：交叉上市， IPO 定价，歧视性定价，股利贴现模型 IV ABSTRACT This paper research the Initial Public Offering pricing of H-shares return to Mainland A-shares markets.We makes a theoretical study and empirical research on the drivers of H-shares return to A-shares, survey of H-shares and A-shares, the influence factor of IPO pricing process on A-shares,comparing the Initial Public Offering theoretical price and actual price , the influence on A-shares markets of the present IPO pricing process ,and we finds: The government institutional active guide, the controlling shareholders seeking their ultimate private benefits of control rights, the growing finacing capacity of A-shares markets , are the main drivers of the return. The pricing process of H-shares return to the Mainland market for cross-listing should be a process of value re-discovery. However, as the Mainland market lacks of the substitution of stocks, investing in stocks i