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超额外汇储备的宏观风险对冲机制 梅松 李杰* 内容提要 随着我国官方外汇储备的大幅增长，如何选择外汇储备的投资策略成为一个重要的议题。本文认为，应当用超额外汇储备配置与宏观经济周期运行相反的风险资产，对于重要部门，还可以有针对性地进行对冲操作，从而提高社会的整体福利水平。本文通过构建理论模型来支持上述观点，并通过数值模拟得出一些重要的结论：在风险完全对冲的情况下，整体经济的效用水平将提高56%；随着外汇储备相对规模的上升，利用储备进行宏观风险对冲与社会总福利之间存在着倒U型关系；对于部门之间正相关性强或是经济结构严重失衡的经济体，采用对冲策略的效果尤其明显。 关 键 词 超额外汇储备，风险对冲，投资组合 一 引言 1、我国外汇储备规模的快速增长 2000年以来，由于贸易顺差、外商直接投资、汇率体制等因素的共同作用，我国的官方外汇储备出现了大幅增长（如图）。尤其是2004年以来，官方外汇储备每年以超过2000亿美元的速度在增长。截至2006年底，我国的官方外汇储备高达10663.44亿美元，首次超过日本跃居世界第一。这一趋势在未来几年中仍将延续，根据张曙光等的预测，我国的官方外汇储备在2010将超过2万亿美元（张曙光和张斌,2007）。 （数据来源：国家外汇管理局官方网站） 过快增长的储备规模对我国长期奉行的外汇储备被动管理模式提出了巨大的挑战。一直以来，我国