中国货币政策在宏观调控中的局限性分析.pdfVIP

JI MAY 2011、 —兰乏蜇盟艺■■■■瞄■嘲■瞄强础龋‰豳醯糊 业金 I舢融 H●时 评’- 中国货币政策在宏观调控中的局限性分析 ●吴金友 内容提要：本文从外汇管理体制和货币政策传导机制两个方面分析了中国货币政策在宏观调控中 面临的局限性，研究表明：流动性过剩是中国货币政策长期面，J岳的挑战，而外汇占款的攀升是中国流 动性过剩的主要原因；货币市场基准利率体系的缺失，以及利率体系自身和相互之间传导机制的不畅， 制约了中国货币政策宏观调控有效性的发挥。 关键词：货币政策流动性过剩 外汇管理体制 货币政策传导机制 006-1 中图分类号：F852文献标识码：A文章编号：1 770(2011)05-053-04 中国货币政策宏观调控中存在着诸多方面的局限性．但如 动性”，货币政策对流动性调控成功与否，几乎关系到货币政策 果从货币政策调控对象角度分析．主要包括两个方面．即：一 绝大部分目标能否实现。而在我国的长期实践过程中．货币政策 方面，当前货币政策调控的主要对象是货币供应量．而既有的 更多的是面对市场流动性过剩的局面。以加强银行体系流动性管 外汇管理体制迫使中央银行被动增加基础货币，从而限制了中 理作为货币政策调控的主要内容，搭配使用公开市场操作和存款 央银行货币政策调控的主动性；另一方面．中国人民银行自 准备金等对冲工具．大力对冲外汇占款增长，回收银行体系过剩 1996年开始启动利率市场化，货币市场基准利率体系仍在不断 流动性，但流动性水平过高的压力难以从根本上缓解。 完善之中．货币政策调控从数量型工具向价格型工具的转型条 宏观意义上的流动性过剩．是指市场中流通的货币供应量 件尚未成熟。从而使得货币政策传导机制不够顺畅。限制了货 大于经济运行中的实际货币需求量．具体衡量方法是将GDP增 币政策能动性的发挥。 长速度和CPI的增长速度之和与货币供应量(中国宏观统计中． 主要是指广义货币供应量M。)增长速度进行比较，当后者大于 一．外汇管理体制限制r中国货币政策的丰动性 前者时，就表明经济生活中存在流动性过剩状况。1994年至 2009年间，M，增长率小于GDP增长速度和的CPI增长速度之和 改革开放以后．随着国内经济发展的需要、以及对外经济 的年份仅有2年，其余14年均是前者大于后者．充分表明了中 联系的不断加深，中国外汇管理体制大致经历了三个阶段：分 国经济中流动性过剩局面长期存在的事实，从而也就成为货币 别是1981年至1993年汇率双轨制时期、1994年至2005年汇率 政策必须面对的一个长期问题{表1)。 并轨时期、2005年至今人民币汇率形成机制探索时期。由于汇 (二)中央银行资产负债表显示，外汇占款的攀升 率与货币政策的紧密联系，即货币政策可以通过汇率的变化影 是中国流动性过剩的丰要原因 响宏观调控结果、汇率变化也可以通过货币政策作用于宏观经 引起中国经济生活中流动性过剩的主要原因是外汇占款的 济，因此，处于不断调整和市场化进程中的中国外汇管理体制 持续攀升。从中央银行的资产负债表中可以看出．2001年到 不可避免地