沪深股市日收益率波动性比较分析.pdfVIP

2007年 9月 东南大学学报(哲学社会科学版) Sep． 2007 第 9卷第5期 JournalofSoutheastUniversity(PhilosophyandSocialScience) VO1．9 No．5 沪深股市 日收益率波动性 比较分析 王晓芳，高继祖 (西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安 710061) [摘 要]条件异方差是金融时间序列变量 的一个典型特征 。在分析沪深股市指数数据统 计特征的基础上 ，用 GARCH—M 模型和门限ARCH (TARCH)模型分析 2001年 6月到 2005 年 3月期间中国股市收益的波动特性 ，并对沪深两市进行 比较 ，可以发现沪市 内在 的不确定水 平 比深市高，沪市市场上新的正面消息对市场波动性的影响则 比深市大。中国股票价格 的波动 具有 明显的杠杆效应 ，且沪深股票市场杠杆效应不同，当出现 “利好消息”时，深市 比沪市的冲击 大，出现 “利空消息”时沪市 比深市的冲击大。 [关键词]沪深股市；GARCH；条件异方差 ；股票市场 ；收益率 [中图分类号]F830．91 [文献标识码]A [文章编号]167卜511x(2007)05-O028—04 目前 ，我国金融市场发展迅速 ，各种金融衍生产 方差引入均值方程 中，提出了条件异方差均值模型 品也逐渐推 出 (认股权证和 即将推 出的股指期货 (ARCH—M)。为 了克服 GAR CH模型在处理金融 等)，直接融资在未来金融发展中将发挥更重要的作 时间序列数据时的一些不足之处 ，Nelson 提出了指 用 。但 由于中国的资本市场发展较晚，资本市场建 数 GARCH(EGAR CH)模 型，该模 型考虑了正负资 设仍然存在许多不完善的地方 ，制度不健全，投资者 产收益之间的不对称性 。此外 ，金融市场 中的波动 非理性程度较高，投机炒作盛行，从而使中国股票市 性模型还有 Nicholls和 Quinnrs的随机系数 自回归 场比发达国家市场波动性更大 ，因此不论对于投资 模 型 (Random Coefficient Autoregressive Model， 者还是对于金融机构 ，能够准确地把握 中国金融市 RCA)，以及 Melino和 TurnbullE 、Harveyetalc 、 场的风险显得尤为重要。由于历史原 因，中国证券 Jacquieretalc胡的随机波动性模型 (StochasticVolatil— 市场形成了上海和深圳两个市场 ，两市股指总体呈 ityModel，SV)。 现联动的特点 ．但是 由于 2000年深市停发新股 ，上 近年来 ，国内学者对 AR CH类模 型做 了很多介 市公司的质地差别等因素，两市出现了 “沪强深弱” 绍 ，并且用 ARCH类模型对我国金融市场股票价格 的特征 ，表现出一定的差异。本文基于此 ，从研究中 行为与收益报酬的关系做 了一些探索性研究 。岳朝 国沪深股市收益率波动性的角度 出发 ，对其进行 比 龙[9利用 GARCH 模型族 ，实证分析 了上海股市收 较分析 ，判断上海与深圳两个股市的波动性是否会 益率的波动特征，指 出上海股市收益率不仅具有条 因为区域的不同而不同。 件异方差性 ，而且具有 “杠杆效应”。皮天雷r1叼对上 证指数的波动进行拟合 ，结果表明，广义自回归条件 一 、 文献回顾 异方差模型对我国股市波动具有较好的拟合效果