考虑美元汇率风险的主权财富基金资产配置分析.pdfVIP

· 182 · 陕 西 农 业 科 学 考虑美元汇率风险的主权财富基金资产配置分析 常 城 (上海交通大学 安泰经济与管理学院，上海 200031) 摘 要 ：利用2000年至今的MSCI国家和行业指数袁现 ，分析 了不同地 区，国家，板块 ，行业 的股票收益率相 对美元指数的相关性 。发现欧洲和发展 中国家的股票市场收益率和美元指数 的负相关程度较高。在行业板 块方 面，金 融板块和房地产行业的股票对 美元贬值也有一定的对 冲作用。假设 国家主权财富基金规模 占国家 外汇储备的 25 ，通过在不 同国家的股票市场分散投 资风险，可 以将投 资组合的波动率降低 4 一5％。 关键词 ：主权财 富基金、美元指数 、MSCI指数、线性 回归、资产组合有效边界 近几年，中国的新增外汇储备持续增加。 家外汇储备的变化率成多元正态分布。所以可以 2007年到 2010年期间，中国的外汇储备余额从 l 利用投资组合的预期收益和波动率来描述投资组 万亿美元大幅增长到2．4万亿美元 。而同期美元 合 的回报分布。 对人民币的汇率却从 7．8逐渐下降为 6．7。目前 1．1 美元汇率的风险敞 口 中国的外汇储备主要 以美元 国债等固定收益为 计算 出不同地区，国家 ，板块 ，行业的股票收 主。金融危机后，美元采取货币宽松政策 ，一方面 益率相对美元指数 的敏感度 ，将其作 为不 同金融 美元短期 国债收益率大幅下降，另一方面 ，美元相 资产对美元汇率风险的敏感度指标 。 对人民币贬值 。所 以中国的外汇储备在投资收益 B 一 Coy(r，rn)／ 。 率不高的同时，也面临贬值风险。 把 MSCI指数 ，按 国家 ，地 区，板 块 ，行业 划 2007年设立的中国投资有限责任公司是 中 分 ，利用 2000年 1月至今 的历史数据 ，相对 同时 国第一家主权财富基金 ，意在有效管理中国积累 期的美元指数做 回归分析 ，得到相关系数 Bi，并 的大量外汇储备 。2008年 ，中投也根据 自身特 把所有资产 的Bi写成一个向量 b。整个投资组 点，制定了以金融产品组合投资为主，少量进行直 合对美元指数的敏感度，就可以写成cob。同时， 接投资的投资策略。文章通过研究 MSCI指数在 国家总财富投资回报的波动率就可 以写成： 不同地区、国家、板块、行业的收益率和美元指数 Var(，．)一 ∞。 + 2 (1一 oJ)aW b十 的相关度，寻找可 以有效对 冲美元汇率风险的国 (1一 叫)W r~,W (1) 家和行业性股票 ，降低整个 国家外汇储备的投资 其中 ∑为各种金融资产之问的协方差 。 风险。 通过分析公式 (1)，可以发现国家外汇资产的 收益波动率，及投资风险很大程度上取决于主权 1 研究方法与模型 财富基金所投资的金融资产对美元指数的敏感 假设中国 目前拥有两类外汇资产：一类是 以 度 。所 以在金融资产的收益率一定的条件下 ，应 美元为主的外汇储备，一类是主权财富基金管理 该在投资组合中，多配置和美元指数表现呈负相 的投资组合 。 关的股票 ，从而减少整个投资组合 的对美元汇率 假设中国的外汇储备 为 X。，单 位为百万 美 的风险敞开 。 元 ，同时期美元指数 (即