民生证券-宏观风向系列：政策调整下一站，解锁存贷比.pdfVIP

宏观专题 政策调整下一站：解锁存贷比 —民生宏观“风向”系 2014 年6 月17 日 民生证券研究院副院长、首席宏观研究员 管清友 电话：010 邮箱：guanqingyou@ 宏观研究员 张媛 电话：010邮箱：zhangyuan@ 执业证号：S0100514030002 宏观研究员 朱振鑫 电话：010邮箱：zhuzhenxin@ 宏观研究员 牟云磊 电话：010邮箱：mouyunlei@ 宏观研究员 李奇霖 电话：010邮箱：liqilin@ 联系人：李奇霖 李克强总理6 月16 日在《泰晤士报》上撰文称，中国经济全年有望实现7.5% 的GDP 增速目标，并表示政府已经准备调整政策，以确保政策可以发挥作用。结合6 月初新华社 发文为“微刺激”正名、李总理要求下半年“勇夺佳绩”等信号，我们认为，在年初的两 波微刺激之后，更有力度的微刺激第三波正逐步浮出水面（回复本账号“微刺激”可获取 《微刺激第三波：政策渐宽终不悔》），主要思路是“宽货币+ 宽信用+ 宽财政”，重点是“宽 信用”，而适度放松存贷比可能是政策工具箱中的重要选择。 银监会副主席王兆新6 月6 日表示存贷比规则未来有望做出调整。考虑到存贷比是《商 业银行发法》法定的监管指标，在取消《商业银行法》对存贷比指标的规定之前，存贷比 75% 的监管“红线”暂难突破，预计监管部门只会适度调整存贷比指标。预计的具体方式 为，扩大分母范围，将过去比较稳定的存款来源计入分母，指的是固定期限非结算类同业 存款；缩小分子范围，将政策性贷款（比如对小微、三农、棚改的专项贷款）不再纳入存 贷比考核。 一、存贷比：沉重的镣铐 存贷比的松动有望驱使金融机构增加对表内信贷资产的配置，为稳增长、调结构和防 风险助力。首先，伴随着房地产投资的深度调整拖累整体投资增速，消费和外需难扛大旗， 实体经济利率维持高位，稳增长实际效果差强人意。为实现全年经济目标，适度松动信贷， 利用棚改、高铁等基建投资对冲甚至扭转房地产投资下行趋势是唯一的政策选项。其次， 将政策性贷款（比如对小微、三农、棚改的专项贷款）不计入存贷比考核的分子中，有助 于降低金融机构提供上述部门的监管成本，鼓励和引导金融机构将信贷配置到“调结构” 领域，符合政策定向宽松政策特征。再次，127 号文堵住同业业务做非标的途径，通过将 1 宏观研究参考 同业融资纳入全行统一授信体系，计算资本和拨备，在客观上导致金融机构表外资产的收 缩，加大经济运行中的潜在风险。通过让非标进入表，能够化解部分127 号文政策的负面 效果，而存贷比指标已成为非标进表的硬约束，存贷比松动的必要性在上升。 推动存款快速增长的外汇占款驱动因素正在减弱。过去十年，经常账户和资本账户双 顺差使私人部门积累了大量的外汇资产，外汇结售汇制度导致金融机构外汇资产和人民币 存款等量增加，而一旦金融机构选择将结汇的外汇与央行进行本币兑换，基础货币相应扩 张。外汇占款成为金融机构资金来源的源头活水，是改善贷存比指标的关键因素，存贷比 监管对金融机构过度信贷有约束作用。时移世易，短期伴随着人民币双向波动扩大，经济 下行压力和房地产价格调整，私人部门的持汇量上升，新增外汇占款出现明显下降。中长 期伴随着资本账户开放，中国人口红利拐点，储蓄投资差距收窄以及全球大宽松盛宴终点 临近，国际收支双顺差格局未来将出现趋势性逆转，外汇占款也因此对存款增长的贡献度 在减弱。在此背景之下，存贷比监管将对金融机构规模合理的信贷投放构成极大的挑战， 不利于降低实体经济融资成本。 金融机构负债端脱媒，一般性存款转化为同业存款，存贷比考核制约表内信贷正常增 长。伴随着中国利率市场化的进程，银行理财、货币基金等金融创新快速发展，深刻地改 变了居民金融资产配置行为。银行理财产品余额已由2009 年底的1.7 万