安信证券-1月份金融数据点评：融资需求回落,流动性有望更积极 .pdf

2 0 中国经济评论 ReportType 1 宏观分析报告 T_RankInfo 1 融资需求回落，流动性有望更积极 年 -- 1 月金融数据点评 报告日期： 2014-2-17 x x 安信国际研究部 宏观组 月 +852-2213 1400 一、贷款增速小幅反弹，社融增速继续回落 x 1 月新增人民币贷款1.32 万亿，余额同比14.3%，较前月小幅反弹0.2。 x 中长贷表现更好。中长贷余额同比13.4%，反弹0.4 ；而短期贷款余额同比 日 16.4%，回落0.5。 中长贷项下，新增居民中长贷3121 亿，数据反弹应该主要受季节性因素影 响，测算余额同比21.1%，略低于前月的21.4%。微观层面来看，大银行 的按揭贷款业务也没有明显放松的迹象。企业中长贷新增5042 亿，余额同 比10.1%，反弹0.7，表现较好。 1 月其他渠道融资余额同比22.9%，较前月低1.5，增速的回落趋势不改。 合并贷款和其他融资以后，社会融资总量新增2.58 万亿，绝对额不低，但 余额同比 17.4%，回落 0.4，暗示实体经济资金供应没有显著改善。2013 年 6 月以来，贷款增速相当平稳、社融增速持续回落，实体经济资金供应 总体上在收紧。一系列现象背后基本的原因是商业银行资产负债表的调整 （例如部分表外业务回表、优化表外业务结构等），市场多有讨论，此处 不赘述。 社融细项方面，1 月新增信托贷款仍然维持在1000 亿附近，水平较低，与 过去数月相当。企业债券融资依然极度低迷，仅新增 332 亿。新增外币贷 款反弹至 1588 亿，幅度较大，不过余额同比12.8%，仍然回落了0.9 个百 分点。必须提及的是，2012 年下半年以来新增委托贷款持续快速攀升，1 月新增规模近4000 亿。委托贷款业务透明度低、规范性差，其多大程度上 受到企业套利行为影响，以及银行体系多大程度上参与其中，难以估计。 未贴现承兑汇票季节性大幅反弹。股票融资也有增长，应该主要与IPO 放 开关联。 二、M1 显著回落，M2 小幅走低 1 月M0 同比增长22.5%，反弹了17；M1 同比增长仅1.2%，大幅低于前 月的9.3% ；M2 同比13.2%，走弱0.4。 由于今年春节刚好是1 月最后一天，M0 数据应该主要受到了季节因素的影 响。历史上，2003 年、2006 年、2011 年等年份，春节均在1 月末或2 月 初，我们也观察到了当月M0 环比的近似幅度的波动。 今年（M1-M0)环比创下过去十多年的最低水平，并使得M1 大幅回落。有 理由担心，数据超出季节性波动，并体现了经济活动一定程度上的走弱。 不过，M1 影响因素很多，很难从单月数据中识别出主导性的影响因素，不 宜过度解读。 on’t delete this row, just text 请参阅本报告尾部免责声明 2014 年2 月17 日 宏观经济分析 尽管贷款增速反弹了0.2 个百分点，但1 月M2 增速仍然回落了0.4。猜测主要与外 汇占款余额同比的下降有关。去年1 月外汇占款新增近7000 亿，基数很高，而从 人民币 NDF 市场表现、即期汇率波动来看，今年 1 月外汇占款投放可能不会高于 去年12 月2700 亿的水平，外汇占款余额同比下降幅度也许在2 个百分点，简单测 算，对M2 构成-0.5 个百分点左右的影响。