中央银行前瞻性指引的理论、实效考察及对我国的启示.pdfVIP

金融观察 中央银行前瞻性指引的 理论、实效考察及对我国的启示 辛树人 （中国人民银行青岛市中心支行，山东 青岛 266071） 摘 要：本文对前瞻性指引的理论基础及主要国家央行的实践进行梳理总结，对前瞻性指引的有效性、存在 的不足及实施前瞻性指引的前提条件进行了分析，指出目前我国应当首先加快推进以利率市场化、建立价格调 控为主的货币政策操作框架，为前瞻性指引发挥管理预期作用，成为货币政策工具补充提供基础和前提条件。 同时，也应当加强对前瞻性指引的理论研究和实证效果的收集整理，为未来作为货币政策工具的选择提供充足 的理论和实践准备。 关键词：货币政策；前瞻性指引；启示 中图分类号：F822.31 文献标识码：A 文章编号：1674-2265 （2014）06-0027-05 一、前瞻性指引的含义和主要形式 第一类是开放式的前瞻性指引 （open-ended for- （一）前瞻性指引的含义 ward guidance ），即央行定性地描述未来可能采取的 前瞻性指引是面向未来的，对公众的一种引导。 政策路径，如央行表示政策利率可能将在当前水平维 美联储认为，前瞻性指引是一种沟通手段，是央行就 持一段时间，日本央行、美联储和欧央行均曾采用过 未来货币政策立场向家庭、企业和投资者做出的说 这种形式。开放式指引对未来政策路径预期提供定性 明。欧央行认为，前瞻性指引是央行就未来政策利率 信息，但模糊的语言表述容易导致人们曲解其意。 走势的一种明确说明。理论界也大多从此方面定义， 第二类是以时间为参照的前瞻性指引 （time-con- 如普洛索 （Plosser ，2013）重申了美联储的定义。他 tingent forward guidance），即央行表示可能将在某个 指出，前瞻性指引不是一种外在的政策行动，而是央 时点前维持利率不变。美联储在2011 年8 月至2012 年 行就未来的货币政策行动 （通常为政策利率未来可能 底曾采用过这种形式。这一指引暗示货币政策什么时 的走势或央行未来的货币政策立场）与公众进行的沟 候可能改变，如未来某一确定日期之前银行利率不会 通。伍德弗德 （Woodford ，2012）认为，前瞻性指引 上调。时间依存指引易被公众解读，但是任何潜在经 是央行在宣布政策决定的同时，明确告知公众未来的 济环境变化都会改变计划保持利率稳定的时间段。 政策走势。 第三类是以经济状况为参照的前瞻性指引 （state- （二）前瞻性指引的主要表现形式 contingent forward guidance ），即央行承诺在经济状况 在前瞻性指引的形式上存在多种分类。格斯巴赫 （通常以某些经济指标衡量）达到某个水平前维持货 和哈恩 （Hans Gersbach 和Volker Hahn ，2008）认 币政策不变，美联储和英格兰银行目前采用的就是这 为，前瞻性指引主要发挥两方面作用：承诺 （com- 种形式的前瞻性指引。通过将货币政策路径与经济环 mitment）或者沟通 （communication ）。综合来看，英 境相联系，帮助人们理解央行如何应对意料之外的经 格兰银行的分类较为清晰明确。英格兰银行在通胀及 济增长，并据此更新对未来政策路径的预期。英格兰 前瞻性货币政策指引报告中将前瞻性指引分为三类： 银行按照此种分类总结了各国实施前瞻性指引的时间 收稿日期：2014-5-15 作者简介：辛树人，中国人民银行青岛市中心支行行长。 《金融发展研究》第6期 【27 】 金融观察 和方式，见下表。 策误解，特别是在面临不确定性时，因此，在非常情 表1 ：各国央行前瞻性指引分类