资产证券化监管框架的构建：从微观审慎向宏观审慎.pdfVIP

【理论探索】 资产证券化监管框架的构建： 从微观审慎向宏观审慎 李 佳 （山东师范大学 经济学院，山东 济南 250014） 摘要：从金融危机的教训得知，资产证券化创新严重影响到金融稳定，并且微观审慎监管的偏差 及宏观审慎监管的缺位是当前资产证券化监管存在的缺陷。为此，关于资产证券化监管框架的 构建必须考虑金融稳定的维护，并从宏观审慎监管的强化来改进资产证券化的监管。同时，为 了提高信息的共享及协调程度，必须有机结合微观审慎监管和宏观审慎监管来构建资产证券化 的监管框架。 关键词：资产证券化；微观审慎；宏观审慎；监管 文章编号：1003-4625（2015）01-0005-06 中图分类号：F832.5 文献标志码：A 一、引言 也认为本次由次贷风波导致的流动性紧缩源于资产 自20世纪70年代起，全球资本市场掀起了金融 证券化过度扩张引起的“资本市场挤兑”（陆晓明， [7] 机构的合并浪潮、金融业务的融合浪潮和资产融资 2008），而非传统的银行挤兑。为此，在此后召开的 证券化浪潮等资本世界的三大浪潮。其中，资产证 各种国际金融会议上，各国领导人及学者均认为应 券化被称为全球最领先、最成功的创新技术，并引领 从维护金融稳定的角度来加强资产证券化的监管。 全球金融业的发展趋势，其作用“不仅引导一场金融 早期只注重单一个体稳定的监管框架是基于传 ① 统理论构建的，认为单一金融机构或金融工具的稳 革命，而且还改变了美国和世界的金融风貌” 。 [8] 从美国金融市场来看，资产证券化的发展，通过金融 健便能维持金融稳定（Lehar，2005 ；Brunnermeieret [9] 制度、金融结构和金融市场的变革，促使金融要素的 al.,2009 ），该理论只注重微观审慎监管，对系统性 重新优化，成为经济增长的重要力量，并使美国经济 风险重视不够。为此，英国金融服务管理局（FSA， [10] 在“互联网泡沫”破灭及“911事件”之后，经历了长 2009）认为以微观审慎监管为基本框架的监管体 达近6年的稳定增长。但自2007年之后，美国次贷 系无法应对次贷危机导致的问题。在此背景下，国 问题浮出水面，并引爆了全球性金融危机。由此可 际金融监管机构推动金融监管改革，目前的监管改 见，美国金融体系经历了一个典型的由稳定向不稳 革趋势不仅关注微观审慎监管，更强调系统性风险 定的动态循环。在此周期中，金融结构不断变迁，流 和宏观审慎监管的重要性，在具体设计上也更加注 动性周期不断更迭，而驱动这种变革的根本力量就 重微观审慎监管与宏观审慎监管的融合（范小云和 [1] [11] 是以资产证券化为主的金融创新（李佳，2013）。 王道平，2012）。因此，在后危机时代，必须从维护 事实上，与其他衍生工具一样，资产证券化也具 金融稳定的角度来讨论资产证券化的监管，并将宏 有双重效应，如果创新在适当边界之内，则可以提高 观审慎监管的理念纳入资产证券化的监管框架。 金融资源配置效率；若创新超出一定边界，则会影响 二、资产证券化监管方式转变的必要性：基于金 到