_2016年年中期债券投资策略报告：经济内在增长动力良好，市场处于震荡筑顶阶段.pdfVIP

经济内在增长动力良好，市场处于震荡筑顶阶段 2010年中期债券投资策略报告 国海固定收益证券研究中心 2010年6月 主要结论 • 国内需求前景良好，经济增长潜在动力充沛，但受到基数和政策的影响， 下半年经济增长将有所放缓。中性预期下，全年经济增长10%。 • 下半年通胀较为温和，CPI同比增速在10月达到年内高点 （3.5% ），到12 月会回落至3%以下 • 下半年财政政策操作空间广阔。鉴于政府较为健康的财政状况，即使经济 出现超预期的回调，管理层也有足够的政策工具重新拉动经济增长。 • 下半年货币政策将保持稳定，加息的必要性进一步降低，可能在明年二季 度之前都会保持基准利率不变。 • 下半年，债券供求基本平衡，流动性中性偏紧。结合上述GDP、CPI等分析 ，我们认为，收益率不会回到2008年末的低水平，目前市场处于震荡筑顶 阶段，预计利率产品收益率曲线在三季度小幅下移，四季度再次上移。 • 投资户配臵策略：利率产品方面，重点配臵安全边际较高的3年期债券、 收益率曲线凸点期限债券（如5年期金融债和10年期国债）以及发行利率 明显高于同期国债收益率的地方政府债；信用产品方面，重点配臵“新老 划断”前的存量城投债和CP。交易户操作策略：进行存量城投债代持套利 操作；把握收益率短期出现过度上涨带来的波段操作机会；关注收益率曲 线凸点带来的短期操作机会。 2 第一部分 勿将经济正常回落当成二次探底 3 第一章 经济内在增长动力良好，全年有望增长10% 4 中国经济内在增长动力良好 • 中国目前仍然拥有推动经济快速增长的有利基本面因素 – 长期因素主要包括人口红利、第四次婴儿潮及城市化，可能在未来十年持 续推动经济发展 – 短期因素包括由长期因素带来的大量消费需求和基建投资、公共服务设施 建设和房地产开发等大规模投资需求 • 人口红利（劳动力资源丰富、抚养比低）成为扩大消费与投资的根本 因素 – 人口因素需要在一定条件下才能转换为经济增长的动力。占总人口比重较 大的成年人口提供了劳动力资源与储蓄，而快速增加的少儿人口需要在健 康与教育方面密集支出，加上目前人均收入已经达到能够使消费进入加速 增长的阶段（人均1000-10000美元），只要政策得当，消费与投资支出均 可以达到较高增速 – 中国目前处于人口红利与第四次婴儿潮叠加的时期，具备丰富的劳动力资 源、高储蓄率，人均国民收入3000美元，完全具备扩大内需增长的条件 5 中国经济内在增长动力良好 • 第四次婴儿潮的到来将为增加消 费支出提供动力。 – 这次婴儿潮与前三次的不同之 处在于总人口出生率仍可能继 续保持低位，城市人口出生率 出现上升。因此这次婴儿潮对 住房、母婴产品等行业推动力 超过前三次婴儿潮 人均GDP前三名省、直辖市人口出生率（‰） 人均GDP后三名省、直辖市人口出生率（‰） 北京 上海 甘肃 云南