中金公司-上市证券公司3Q09业绩回顾-091103.pdf

观点聚焦 2009 年11 月3 日 证券业 研究部 王松柏 上市证券公司3Q09 业绩回顾 分析员 wangsb@ 自营业务波澜不惊、经纪业务量升价跌 刘欣 联系人 liuxin3@ 上市证券公司业绩未出现超预期情况： 从09 年前3 个季度上市证券公司业绩来看，除国元证券由于业务及管理费偏低以及所得税率偏低导致业绩高于我们 预期之外，其他上市证券公司的业绩均符合或略低于我们的预期。 正面： • 自营业务未出现大面积亏损情况。尽管股票市场8 月出现深幅调整，但上市证券公司中除光大证券、东北证券和 太平洋证券小幅亏损之外，其他证券公司第3 季度均保持盈利。 负面： • 经纪业务净手续费继续下降。10 家上市证券公司09 年前3 个季度经纪业务平均净手续费率为0.122% ，同比下降 0.015 个百分点；刨除光大证券之后，第3 季度经纪业务平均净手续费率为0.119% ，环比下降0.012 个百分点， 这主要是由于3 季度股票市场调整导致佣金下降压力增加以及权证交易占比增加导致综合费率摊低。 发展趋势： 日均股票交易额超过2000 亿元已经成为大概率事件。09 年1~10 月日均股票交易额为2097 亿元。如果剩余2 个月的 日均股票交易额达到1200 亿元，则全年日均股票交易额为 1948 亿元；如果剩余2 个月的日均股票交易额达到1800 亿元，则全年日均股票交易额为2048 亿元。 自营业务成为证券公司业绩的不确定因素，大型证券公司安全边际较高。截至10 月31 日，上证指数收于2996 点， 自8 月底以来，上证指数始终在3000 点左右震荡，这也导致证券公司自营业务的不确定性提高。大型证券公司由于 收入结构较中小型证券公司更为多元化，自营业务波动性相对较小，拥有较高的安全边际。 盈利预测调整： 我们维持对各上市证券公司的盈利预测。 估值与建议： 我们仍然维持对证券行业“中性”的投资评级。在短期内股票市场的上涨幅度有限的前提下，上市证券公司中我们 首选中信证券和海通证券，次选吉林敖东和辽宁成大。一旦股票市场大幅上涨，中小型证券公司的弹性最高，其次 是参股证券公司，而大型证券公司的弹性将小于前两者。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。 证券业：2009 年11 月3 日 目录 09 年前3 个季度业绩概况 3 09 年前3 个季度业绩同比上升，但第3 季度证券公司业绩环比多数出现下降3 09 年前3 个季度和第3 季度中小型证券公司ROE 均好于大型证券公司3 上市证券公司自营业务表现差异导致经纪业务占比有升有降3 经纪业务净手续费率继续下降 5 09 年前3 个季度上市证券公司市场份额同比上升，但第3 季度市场份额环比有升有降5 09 年前3 个季度经纪业务净手续费率同比明显下滑，第3 季度费率延续下降趋势5 自营业务收入3 季度环比下降 6 09 年前3 个季度自营业务收入波澜不惊6 09 年前3 季度上市证券股票投资策略不一6 投资银行业务稳步增长 7 股票融资额有所恢复、债券融资额增长有所放缓7 证券承销收入进一步增长7 资产管理业务稳定发展 8 09 年前3 个季度集合资产管理业务规模同比上升，09