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164 经济研究 公司绩效对高层更换的影响分析 ——基于我国高新技术企业与传统企业的实践 陈璇刘卉 l [摘要]本文通过收集有关上市公司高层更换的数据资料，对比分析了我国高新技术企业与传统企业 高层更换公司绩效的异同。通过分析发现企业高层更换的可能性与股权更换显著正相关，与会计业绩 显著负相关，与股价相关性不显著，并且高新技术企业高层更换对股权更换和公司会计业绩的敏感性 更强。此外，研究结果还表明，虽然更换后企业整体盈利能力变化各异，但无论是高新技术企业还是传 统企业，更换后的持续性盈利能力都有显著下降。由于控股股东在继任者的选择和任命上具有重大的 j 控制权，因此容易造成大股东对中小股东利益的侵害。 [关键词]高层更换；高新技术企业；传统企业 } 中图分类号：C931．3；F276．44文献标识码：A ：………………………………………………………………………………………………………--： 刘卉(1973一)。女，西南民族大学管理学院教师，四川大学博士研究生，研究方向：企业管理、跨国公司、市场营销等。四川 成都610041 国外对高层更换研究主要包括以下方面：一 变着人类的生产和生活方式，对世界各国的经济 是高管人员更换原因。研究结果表明，不仅接管 和社会发展产生巨大影响。”¨u以高技术为核心 市场这样的外部机制能发挥自动更换效率低下经 的高新技术企业重视知识、智力投资，融研究、开 理人的作用，而且内部的董事会、大股东也能发挥 发、生产、销售于一体，具有高风险、高收益的特 点。与传统企业相比，在高层更换问题上，两者之 这种作用¨卜[31。Kaplan【41利用1980—1988年间 间又有何异同?本文将企业分为高新技术企业和 上榜《财富》500强的119家日本公司为对象，证 明了日本公司的高层更换与股票收益、收人水平 传统企业，并分类收集了发生高层更换的上市公 司资料加以对比分析。通过分析我们发现：(1)高 显著负相关。GilsonNl证明遭遇了无法偿还到期 债务、破产或者债务重组等财务危机的企业中， 管人员的年龄、外部市场接管以及会计业绩的持 52％更换了高级管理人员。二是高管更换对企业 续低劣是导致我国高管更换的主要原因，但高管 更换与股价没有显著相关性。并且从外部市场接 业绩及股票价格的影响作用。DenisDenis旧1发 管和会计业绩对公司高层更换的影响上看，高新 现公司非正常更换后绩效明显改善。Bonnier＆ 技术企业的敏感性高于传统企业。(2)虽然导致 Bruner¨¨发现高层更换公司不但包含了高管人员 高层更换的原因各异，企业整体盈利能力变化不 更换给企业带来股东财富增长的“好”消息，同时 一，但更换后的持续性盈利能力都会显著下降。 也给投资者带来该公司在以前的经营业绩不良的 “坏”消息，并且相对于其他职位，首席执行官的更 一、高层更换对公司绩效的敏感性分析 换在公告日有显著正向的市场反应。与这一结果 根据国外的研究成果，公司的会计业绩和股 不同的是Reinganum1等人的研究发现股票市场 价是影响高管人员更换的关键因素。Warner…发 对不同职位的更换没有显著的反应。现阶段，国 现股价的持续下跌将导致高管人员的更换，Denis 内这方面的研究较为少见。龚玉池一1选取了1993 年底之前上市的150家公司，实证分析了高层更 的高层更换。考虑到我国上市公司中大部分为国 换可能性与公司绩效之间