股指期货对A股市场影响及券商对策何丽君.pdfVIP

经济理论与经济管理2002年第3期 股指期货对A股市场的影响及券商对策 何丽君1，梁 钧2 (1．上海交通大’学管理学院，上海200030；2．湘财证券研发中心，上海200120) 加入wTO后，我国资本市场将逐步开放，投 继而又触发了避险者的期货卖压，如此恶性循环， 资者对指数期货、利率期货、汇率期货的需求会越 终于使股市大跌。 来越迫切，广大投资者，尤其是机构投资者要求上 尽管布兰迪报告对1987年股灾的解释为人们 市股指期货的呼声日高。上海证券交易所力推统一 指数，对于具体措施而言，他们将首先推出包括上 有本质区别。当时宏观经济基本面欠佳主要表现在 交所和深交所在内的统一中国股票指数；然后，上 以下几个方面：(1)公众对利率和通货膨胀上扬的 交所还将推出基于统一中国指数的指数基金；进而 担心；(2)国会在控制财政赤字方面表现出的无能 推出包括股指期货在内的一系列金融衍生产品。同 时上海期货交易所也指出，将要顺应市场需求，在 易赤字不断增加，由此可能使美元贬值，导致外国 前一阶段开发研究取得重大进展的基础上，进一步 投资者撤出美国；(5)拟议中的兼并与合并方面的 加快法规建设和交易系统升级，为新品种的推出， 税法变动。 特别是股指期货和石油期货的推出做好充分准备。 对于股指期货是否会导致现货市场价格波动幅 本文将系统地分析股指期货推出对中国A股市场 度的加剧仍是一个存有疑问的问题，但多数人认为 的影响和券商的机遇及对策。 它对现货市场波动幅度的影响有限，并且引入股指 期货的正面影响仍大于负面影响。见表1。 一、股指期货推出对A股市场的影响 2．对股票市场交易量的影响 1．对股票现货市场波动的影响 由于股指期货本身有低交易成本、低保证金、 在1987年10月股灾发生之前，人们对股指期高财务杠杆、现金交割和更能掌握整体指数趋势的 货的评价是积极的、肯定的，很少有人怀疑股指期 优点，因此使得指数期货广受机构及基金经理人的 货在规避股市风险和促进股市健康发展方面的积极 青睐，并用来作避险、套利的工具。股价指数上市 作用。但是股灾发生后，人们对股指期货的信任几 伊始其成交量即与日剧增，芝加哥商业交易所在 乎在一夜之间就消失得无影无踪。 美国布兰迪报告发现，存在程序交易造成的瀑 就大幅超过纽约证券交易所现货股票成交量。而日 布效应(CascadeEffect)。由于股市下跌，组合避本情况更是惊人，其指数期货成交量远超过现货市 险者卖出股指期货以降低持股比例，期货的卖压使 场成交量，最高时曾超过现货市场成交量的10倍。 股指低于理论价格，计算机程序认为有套利机会， 在此情况下，人们普遍认为由于开放指数期货使得 进而买进股指同时卖出股票，致使股市再度下跌， 资金从现货市场大量移转至期货市场。见表2。 [收稿日期] 2001—12—25 [作者简介] 何丽君(1977一)，女，湖南邵阳人，上海交通大学管理学院博士研究生； 梁 钧(1973一)，男，湖南涟源人，湘财证券研发中心高级研究员。 42 万方数据 经济理论与经济管理2002年第3期 表1 一些学者关于股指期货对现货市场波动影响的研究成果 研究者 标的物 结 论 股价指数在股指期货上市后的变异数并无显著不同，但在三倍魔法时间