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第二篇 价值和资本预算 第3章 高级理财的第一原则 第4章 净 现 值 第5章 债券和股票的定价 第6章 资本预算的其他方法 第7章 净现值和资本预算 第8章 公司战略与净现值分析 第3章 高级理财的第一原则 3.1 金融市场经济 3.2 一定时期内的消费选择决策 3.3 竞争性市场 3.4 基本原则 3.5 原则的运用 3.6 投资决策阐释 3.7 公司投资决策过程 3.8 本章小结 3.1 金融市场经济 案例： 3.1.1 匿名的市场 如果借款人不在乎他支付的对象是谁，如果贷款人也不在乎他持有谁的IOU，我们就可以去掉和约上的名字。 执行使借款人和贷款人或交易者匹配的市场职能的机构叫做“金融中介机构”(Financial interm-ediaries)，如股票经纪人和银行家。 3.1.2 市场出清 市场出清：是指愿意在市场上贷款的人的贷款总量应该等于愿意借款的人的借款总量。 如果贷款人愿意贷出多于借款人需要借入的数量，可以推测贷款的利率可能过高。 均衡利率(equilibrium rate of interest)：市场能够出清的利率水平，在此利率水平上，贷款人愿意贷出的数量刚好等于愿意借入的数量。 当借款人对贷款的总需求等于贷款人的总供给时，便决定了贷款的利率。利率偏高，贷款人的供给就会超过借款人的需求；利率偏低，借款人的需求就会超过贷款人的供给。 3.2 一定时期内的消费选择决策 ★假设此人今年有50,000美元的收入， 明年将有60,000美元，市场允许他不但 可以今年消费价值50,000美元的商品， 明年消费60,000美元，而且可以以均衡 利率进行借贷。(3.6 同用此例) ★字母r代表利率－－市场上的均衡利 率。假设无信用风险，该利率无风险。 ★ A= $60,000+［ $50,000*(1+r) ］ = $60,000+［ $50,000*(1+0.1) ］ = $115,000 B= $50,000+［ $60,000/(1+r) ］ = $50,000+［ $60,000/(1+0.1) ］ = $104,545 ★ 此人可实现AB上的任何一点。线段 的斜率为-(1+r)，X轴上增加1美元，Y 轴上就要减少(1+r)美元。 3.3 竞争性市场 前面的分析，假定个人的消费选择能沿着线段AB自由移动，假定此人忽视了他的借贷决策可能会对均衡利率本身造成的任何影响。如果某人在市场上拥有某种能显著影响均衡利率的能力，当他进行借贷决策时，他会考虑到这种能力。 价格追随假设：在现代金融市场上，借贷总额接近于10万亿美元。不存在那个个人或公司能有举足轻重的影响，当然，政府有时候能行。在下面的分析中，假定金融市场是竞争性的，没有哪个个人和公司能对面临的利率产生重大影响。 这种只能被动的对利率和价格作出反应的而不能对之产生任何影响的人称之为“价格追随者”。 完全竞争金融市场(有时简称“完美市场”)通常满足的条件： (1)、无交易成本，能够自由进入和退出金融市场； (2)、有关借贷机会的信息是可以获得的； (3)、存在大量交易者，每个人都不能对价格有重要影响。 在竞争市场上存在多少种利率 在不存在信用风险的一年期市场中，很重要的一点是任何时候市场上只有一种利率可被引用。 在一个市场上签订合同而同时在另一个市场上作反向交易的过程，以及其他更受人喜爱的形式统称为“套利”。 一旦本质上相同的无风险贷款存在不同的利率，套利者将会通过以较低利率借入再以较高利率贷出的办法从中获利。两种利率额差异将会很快消失，因此事实是市场上只能存在一种利率。 3.4 基本原则 任何投资都必须通过以利率为基础的测试，金融市场给予了个人、公司甚至政府进行经济决策的比较标准。当进行投资决策的时候，这种标准是至关重要的。 利用金融市场帮助进行投资决策的具体方法是一定假设的直接结果。这种假设是建立在如果个人能增加选择机会，对他而言无论如何不是坏事的基础上的。 投资决策第一原则：如果实施投资项目不能带来金融市场所能提供的效用，人们不会进行这项投资而径直利用金融市场上的机会。这点是我们进行任何投资都必须遵循的。是我们建立所有法则的基础。 3.5 原则的运用 ★3.5.1贷款的例子 如果买地赚的钱不如在金融市场上贷出去赚的多，就不如贷出去。 ★3.5.2 借款的例子 借钱购置土地，增值的部分可以提前消费掉。 ★结论--分离定理： 对个人而言，一项投资的价值与消费偏好无关。我们只需把这项投资和金融市场中的机会相比较，就能决定应当怎样使用资金。 3.6 投资决策的阐释 根据3.2的例子，我们把今年收入5