我国的上市公司并购的预测模型的研究.pdfVIP

论坛2007：战略并购 Forum2007 并购产业重组与网络协同MergersAcquisiti。ns 我国上市公司并购的预测模型研究 马海峰①蔡阳② 摘要：论文选择2003年发生并购的上市公司作为实证分析的样本，以股权结构 指标、财务指标作为实证分析的基础，利用Logistic回归分析建立了预测并购目标企业 的实证模型，综合准确性达到了71．4％。同时，论文深入分析了实证分析模型在准确 性和稳定性方面存在的主要缺陷，并且提出了相应的改进措施。 关键词：上市公司；目标企业；预测模型 从19世纪60年代至今全世界经历了五次较大规模的并购浪潮，而且至今仍然方兴 未艾。研究企业并购的运作规律，尤其是我国企业并购的内在规律已成为当务之急。 正如股票的价格、外汇的价格是否具有可预测性一样，。1o如何预测或选择合适的并购目 标一直是企业并购理论界和实践界的一大难题。笔者选择我国2003年被并购的上市公 司作为实证分析样本，并且以此为基础构建上市公司并购的预测模型，以期对企业并 购的实践有一定的指导意义。 螽概念界定以及文献回顾 们在本质上都是企业控制权的转移行为。兼并和收购二者的界限在很多情况下并不是 非常明确，因此本文把二者统称为并购。 我国现阶段关于企业并购预测模型的实证研究资料较少，由于种种原因现有的研 究成果之间也存在很大的差异。蔡红艳、韩立研从工业行业运行状况的角度，定量地 研究了我国资本市场中兼并频发的行业成因，提出行业集中度偏低是起其主要原因。埋一 ①马海峰，中国矿业大学，江苏徐州中国矿业大学管理学院2006博，mahaifen91234@sina．con ②蔡阳，淮海工学院，江苏连云港淮海工学院经济管理系，jcaiyang@126．con 我国上市公司并购的预测模型研究 赵勇、朱武祥采用Logit模型得出4个估计参数在10％水平显著为负的变量，分别为第 一大股东持股比例、市账比(P／B)、每股净资产和总股本。。3。朱宝宪、王怡凯以净资 产收益率和主营业务利润率衡量公司业绩，研究了1998发生的6起控制权转让的并购 案，得出了一些有偿收购的特征。。4o李善民认为企业股权分散、流动性好、第一大股东 持股比率不高、盈利能力差有利于并购发生。∞。虽然上述实证研究给出了预测并购目标 的一些经验数据或实证模型，但由于其样本选择大都是基于2000年以前发生的并购行 为，同时部分研究的样本容量也明显偏小，因此有必要对上述研究结果的可靠性做进 一步验证。 i实证分析样本数据的选择 2．1并购目标企业及其对照样本的选择 本研究的样本资料来源于在上海证券交易所和深圳证券交易所公开发行股票的公 司(以下简称上市公司)，考虑到年度差异对实证分析结果的影响，本文采用横截面数 据即2003年发生并购的目标企业作为样本。通过对上市公司并购资料的整理，并且排 除了行政划拨、司法裁定、司法强制执行等非市场化并购行为，最后共筛选出了89家 符合要求的上市公司，具体名单见表1。同时笔者随机抽取了97家未发生并购的上市 公司作为对照样本，其中沪市47家(见表2)、深市50家(见表3)。因此纳入实证分 析样本的企业一共有186家，占全部上市公司比例为14．38％，其中发生并购的企业为 89家，占样本总量的比例为47．85％，未发生并购的企业为97家，占样本总量的比例 为52．15％。 表1 2003年发生并购的上市公司 序号 证券简称 序号 证券简称 序号 证券简称 序号 证券简称 序号 证券简称 l 蜀都A 19 富龙热力 37 威远生化 55 深本实B 73 长江股份 2 茂化永业 20 重庆啤酒 38 四川I湖山 56 东方热电 74 潜江制药 3 云南白药 2l 亚星客车 39 新字软件 57 凯马B股 75 精达股份 4 恒瑞医药 22 创兴科技