上调存款准备金率对市场利率结构的影响研究——基于流动性过剩时期的经验证据.pdfVIP

第3期(总第151期) 财经论丛 No．3(General，No．151) 2010年5月 CollectedonFinanceandEconomics May．2010 Essays 上调存款准备金率对市场利率结构的影响研究 ——基于流动性过剩时期的经验证据 余力 陈红霞 (西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061) 摘要：本文运用事件研究法，对2006年一2008年问流动性过剩条件下，我国14次 上调存款准备金率事件对不同期限市场利率的影响效应进行了实证研究，结果显示：(1) 隔夜、一周、两周和一个月期限的市场利率对上调政策的反应不显著。而三个月及以上期 限的市场利率却有显著的正向反应；(2)政策的宣告效应明显强于执行效应，而执行上调 会造成市场利率更大的波动性；(3)我国货币市场的学习效应强，而预期效应较弱。最后 提出了相应的政策建议。 关键词：存款准备金政策；利率期限结构；预期效应；学习效应；事件研究 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1004．4892(2010)03．0045．06 一、引 言 2010年1月12日，央行宣布从本月18日起，上调存款准备金率0．5个百分点。该政策紧急出 台，远超出了人们普遍的预期，也明确表达出中央银行对2010年再次面临流动性过剩和通涨预期 加剧的担忧。对于上调存款准备金率这一货币政策工具，我们并不陌生：2006年至2008年间我国 货币市场存在着较为严重的流动性过剩时，为了控制金融风险，预防经济过热，我国央行先后18 次上调存款准备金率，平均四十天就会上调O．5个百分点，其使用频率之高，力度之大远超过了以 往任何时期。可见，调整存款准备金率已成为央行用于调控经济的非常重要的货币政策工具之一。 然而，政策的实施效果很大程度上却取决于市场的流动性状况、市场对政策调整的预期及政策透明 度等因素的影响。利率是货币政策传导中的重要环节，其期限结构的变动提供了市场流动性、市场 预期及货币政策传导的重要信息，因此，验证市场利率的期限结构对上调存款准备金率事件的反 应，在一定程度上将有利于弄清存款准备金率这种货币政策工具的有效性。 在实践中，由于已经证明了调整法定存款准备金率是一项强有力的工具，甚至可能会对经济造 成巨大的负面效应。英国、加拿大、澳大利亚等许多国家已经纷纷放弃了法定存款准备金制度，而 其他一些国家对其使用也持非常谨慎的态度。因此，西方学者关于存款准备金率变动对市场利率影 响的文献相对较少。Richard T．Froyen和Kenneth 备金率会影响到货币的预期价值和货币总量…。James 率会使得市场利率上升，从而影响金融市场嵋1。 收稿日期：2010-03432 基金项目：陕西省社会科学基金资助项目(091m12)；陕西省软科学研究计划资助项目(2009KRU090) 作者简介：余力(194s-)，男，陕西西安人．西安交通大学经济与金融学院教授。博士生导师；陈红曩(197S-)．女．新疆阜康人。西安交通大 学经济与金融学院博士生。 ·45· 万方数据 财经论丛2010年第3期 在我国，调整法定存款准备金率依然是重要的货币政策工具，而关于其对货币市场影响的实证 研究却并不多见。唐毅亭等(2006)讨论了2004年4月11日存款准备金率调整对流动性的影响， 发现提高存款准备金率的宣告事件会导致市场流动性急剧下降bJ。卢庆杰(2007)研究指出：商业 银行可以通过降低超额准备金率来抵消法定准备金率政策的冲击，从而降低了准备金率货币政策工 具的有效性n】。李阳(2007)指出，上调存款准备金率控制资金的流动性效应并不十分理想，必须 实行多种货币政策组合，才能更好地控制资金的流动性b】。左俊义，王玮(2009)着重研究了存款 准备金政策的宣告效应，结果表明，准备金