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财务分析、估值方法及投资建议 会计系 徐国栋 一、财务分析 分析框架 财务比率分析 杜邦财务分析体系（ROE） 结构百分比、趋势百分比、逻辑切入点 ***公司投资分析（分析框架） 分析要点提示（相当于内容摘要） 一、公司概况 二、宏观及行业分析（重点） 三、会计及财务分析(重点) 四、估值分析及投资建议 (总体思路：“至上而下”的分析思路，宏观-中观-微观-估值) 分析要点提示 相当于内容摘要，不过提示的都是本报告的要点和亮点，给人一个总体的概念 可参见研究报告：《恒瑞医药投资分析---郭烨小组》中的第一页的写法 分点列示 一、公司概况 简要介绍公司性质、成立时间地点、发展沿革、上市时间代码、发行价、总股本、流通股本、公司规模、行业类别、经营范围、主营业务、大股东背景、十大股东简表、近期业务拓展计划、重组预期、目前价格、最新关键财务指标（每股收益、每股净资产、净资产收益率、市盈率）等等 二、宏观及行业分析 当前宏观经济分析与预测，及其对该公司（所在行业）的总体影响概述 该公司的行业竞争环境分析，如行业竞争格局、行业生命周期、主要厂商及市场占有率、上下游竞争概况、近期行业主要动向、该公司的行业地位分析（可通过销售收入、销量的排名确定） 该公司在行业的核心竞争力(亮点)、经营战略、盈利模式、创新变革、管理制度优势（低成本、差异化、行政垄断？政府背景？OPM、直销？规模化？品牌优势？。。。）-SWOT分析 三、会计及财务分析（结合经营策略） 分产品、分业务的销量、收入、毛利（率）、市场地位和优势分析（重点）（主打产品=》核心竞争优势 关键财务指标（比率）：分为盈利能力、营运（周转）能力、偿债能力、成长能力4个方面 基于ROE（净资产收益率）为核心的杜邦财务分析体系分解分析，找出该公司的竞争优势和劣势（需要同行业平均数或可比代表公司来比较得出） 结构百分比报表、趋势百分比报表分析、现金流量分析、逻辑切入点（可参考之前MS与GFC的案例） 四、估值分析及投资建议（重点） 预计财务报表（可用销售百分比法结合历史数据预测） （如数据不足等原因，此部分可略去，只评估该公司目前的投资价值即可，未来报表不做预测） （相对估价法）估值，并给出投资建议（全文的结论部分，必须、一定要有！） 财务分析之财务比率分析 盈利能力 成长能力 营运能力 偿债能力 （注意：注重横向和纵向的比较！异常原因解析！） 盈利能力： 毛利率 净资产收益率（ROE） 销售利润率 总资产收益率（ROA） 息税前收益率 成长能力： 销售增长率 净利润增长率 （股东）权益增长率 可持续增长率（ROE* 留存收益率） 营运能力： 现金周转（转化）期（存+应收-应付） （总）资产周转率 存货周转率 应收账款周转率 固定资产周转率 应付账款周转率 财务比率分析 偿债能力： 资产负债率（可反映财务杠杆和财务风险） 利息保障倍数 流动比率 速动比率 权益乘数（杜邦用到） （补充：研发和市场推广能力） 研发费用占销售比 销售费用占销售比 关键财务指标——财务指标“三剑客” 1、净资产收益率(ROE) ——杜邦财务分析、营运能力、盈利能力、资本结构 2、毛利率 ——市场占有率、售价、成本控制能力、产品的差异性 3、资产负债率 ——偿债能力、财务杠杆、财务风险 杜邦财务分析指标体系 杜邦财务分析的意义： 将各种类型财务指标进行一个综合系统分析 找出影响企业盈利能力的关键因素 对比不同企业，找出企业的竞争优势和风险点 对企业财务状况进行综合评价 荣盛发展与金地集团2011年报杜邦分析对比 由以上杜邦分析可以看出： 1、荣盛发展的综合财务竞争力高于金地集团。 （ROE更高） 2、ROE高的原因主要在于总资产净利率比较高。 3、总资产净利率比较高的原因主要在于资产周转率（衡量经营效率和销售推广能力）比较高。 4、荣盛发展的财务风险略高于金地集团。（资产负债率略高） 杜邦分析的扩展——五因素分解ROE的分解---辨认盈利能力的驱动因素 EAT ROE= --------- SE EBIT Sales EBT IC EAT = --------- ×---------- ×-------- ×------ ×------- Sales IC EBIT SE EBT 注释： IC：总资产 SE：净资产 EBT：（息后）税前利润=EBIT-I EAT：税后利润（净利润） 财务