独立董事与上市公司业绩实证研究.pdfVIP

财佘通讯 ·综合(下)2009年第5期 独立董事与上市公司业绩实证研究 姜兰平 卢文彬 (1、上海商学院财会学院；2、上海国家会计学院 上海 200234) 摘要：本文v~2001年至2004年沪市上市公司为样本，采用实证研究方法，以净资产收益率和销售收入与资 产为公司业绩，研究独立董事结构与公司业绩之间的关系。研究发现：业绩变量与独立外部董事之间存在正相关 关系，但与利用净资产收益率测度公司绩效相比，利用销售收入，资产测度公司绩效时，其正相关关系更为显著。 关键词：公独立董事 净资产收益率 销售收入 ／资产 一 、 文献回顾及问题提出 公司治理是一个具有重要理论意义和实践意义的研究课题。20世纪8O年代之后，由于美 、英等国的敌意接管和公司重组浪潮，转 轨经济国家的公司出现的内部人控制问题 ，日本的泡沫经济以及企业理论的迅速发展，公司治理在理论界与实务界成为一个热门话 题。2002年的安然事件之后 ，公司治理的讨论更是跨越了经济发展程度不一的国家，也跨越了不同的学科。在高度竞争的市场中，公 司治理结构并不是企业获得经济业绩和竞争力的关键因素，但是在中国这样一个正在由不完全的市场经济向完全的市场经济转变 的国家，公司治理结构应当成为企业利益相关者和政策制订者们所第一关心的问题。这是因为，在这样的环境下，管理者所受到的监 督和退出威胁更加微弱 ，因此，古典的公司治理问题将会更加严重，并且会出现很多独具特色的现象。 在公司治理争论中，涉及的问题几乎涵盖了广义公司治理所包含的各个方面，其中一个是董事会的内部结构。在关于董事会的内部结 构的争论中，实务界的普遍观点是大的上市公司应该包含大多数的独立董事，认为董事会的主要任务是监管管理层，而只有独立董事才能 成为强有力的监管者，内部董事为主的董事会只是管理层权力的额外保障的设置。在美国，许多上市公司都拥有超级多的独立董事的董事 会，只有一两个内部董事。理论界也是众说纷纭，莫衷一是。BaysingerTfl：lButler(1985)找到了董事会中包含的独立董事越高，公司业绩就越 好的证据。而J(1ejn(1998)得到了独立董事比例与公司绩效负相关的结论。Hermalin和Weisbach(1991)，Bhagat和Black(2000)采用截面数 据发现会计业绩指标与独立董事比例并不存在显著的关系，TobinQ与独立董事比例也不存在显著的关系。他们运用联立方程纠正可能存 在的内生生『问题，发现董事会构成和公司业绩之间似乎仍不存在显著关系。Barnhart和Rosenstein(1998)用托宾Q来衡量公司业绩表现，对 1990~标准普尔5ooo~z中的3321家公司的回归分析表明：有“微弱的证据说明独立外部董事比例和公司业绩之间存在一种曲线的关系”。 在这场争论热中各有利弊胜负不分的情况下，我国独立董事制度开始被列入议事 日程并逐得到完善和强化。1997年，证监会发布了 上《市公司章程指引》，开始引进独立董事制度，不过建立独立董事制度只作为 “选择性条款”。此后 ，由于越来越多的上市公司损害中小股 东事件的发生，保护中小股东利益显得越来越重要和紧迫。特别是上市公司的监事会功能的弱化，呼吁通过建立独立董事制度来保护中小 股东利益开始得到各界人士(特别是监管层 )的关注，上市公司也在建立独立董事制度上进行了一些有益的探索。这表现在，H股公司于 1998年率先按香港联交所的要求设立了独立董事。1999~-，国家经贸委和证监会联合发布了关《于进一步促进境外上市公司规范运作和深 化改革的意见》的文件，要求H股公司应有两名以上的独立董事，两名以上的独立董事可提议召开临时股东大会。200(0 ，上海证券交易所 发布的上《市公司治理指引(草案 )》中明确指出上市公司至少应拥有两名独立董事，且独立董事至少应占董事总人数的20％。中国证监会 ~2001年开始在上市公司和基金公司内部大力推行和完善独立董事制度。2001年，证监会又发布了关《于在上市公司建立独立董事制度的 指导意见》的通知，规定在2003年13前，上市公司董事会成员中应当至少包括三分之一的独立董事。这一系列的文件为独立董事的实行奠 定了制度基础。