多元化战略对管理层激励的影响--来自中国资本市场的经验证据.pdfVIP

2006 年3 月 当 代 经 济 科 学 Mar. ，2006 第28 卷 第2 期 Modern Economic Science Vol. 28 No. 2 多元化战略对管理层激励的影响 ———来自中国资本市场的经验证据 1、2 2 邵 军 ，刘志远 （1. 辽宁工学院经济管理学院，辽宁锦州 12100 1；2 . 南开大学 商学院会计系，天津30007 1 ） 摘要：本文利用200 1 - 2004 年中国上市公司的数据，使用面板数据模型，对中国上市公司多元化与管理层激 励之间的关系进行了检验。结果表明：现金薪酬水平与公司价值负相关，高管人员持股比例与公司价值之间是非 线性关系，激励并没有发挥其应有的作用；多元化对公司价值的影响并不显著。当控制了影响多元化的公司内部 因素后，我们发现国有股占主导地位的公司，多元化程度与现金薪酬之间是负向关系；多元化程度与管理层持股 比例之间是正向关系。多元化程度与在职消费正相关。多元化决策是管理当局希望从多元化中获取更多的剩余 收益和隐性的私人利益。 关键词：公司价值；多元化战略；管理激励；股东的代理成本 中图分类号： F830 . 9 文献标识码：A 文章编号：1002 - 2848 - 2006 （02 ）- 000 1 - 10 通过多元化将公司在短期内做大，经理层就可以得 一、引 言 到与其公司规模相匹配的补偿。尤其在内部人控制 国内不少上市公司追求多元化经营模式，试图 比较严重的公司，经理层往往采取最有利于自己的 通过多元化，扩大公司的规模，使公司走上健康稳定 成长方式，多元化便成为他们的首选方式。 发展的道路。然而，现实却让人们看到实行多元化 在我国上市公司中，管理层的薪酬主要包括货 战略使许多公司走上了加速陷入财务危机甚至破产 币薪酬、持股、在职消费和政治升迁等其他激励（陈 危机之路。巨人集团、德隆集团和三九集团等都是 ［1］ 冬华、陈信元、万华林） 。自1998 年以来，我国对 非常鲜明的失败案例。 高管人员的薪酬制度进行了较大的调整。但是，高 我国的资本市场中退出机制不健全，即使公司 管人员的薪酬结构还不合理：高管人员持股比例较 经营不佳，资不抵债，也不可能立即退出这一市场， 低，零持股现象严重，而且这种现象还有上升的趋 有人为的缓冲地带。上市公司为了不被市场淘汰， 势。在工资和奖金不足的情况下，经理层的收益主 往往利用资产重组这一手段，制造市场题材，形成多 要来自于资源的控制收益和在职消费。世界各国经 元化投资。同时多元化带有明显的行政色彩，经理 营者的收入多由市场自发调节，而我国对高管人 层更多追求的是与他们政治目标相一致的经济目 员! 的薪酬实行管制，高管人员的收入与企业职工 标，多元化往往被经理层用来作为发展自己的工具。 工资水平挂钩 。在股权结构上，国有股占优势 收稿日期：2005 - 0 1 - 04 基金项目：本文系国家自然科学基金重点项目：“我国企业投融资运作与管理研究”（项目批号）的内容之一，课题主持人为齐寅 峰教授，本文是项目“融资成本估算与投资绩效评价”专题的组成部分，专题负责人为刘志远教授。 作者简介：邵军（1964 - ），辽宁锦州市人，南开大学商学院会计系博士研究生，辽宁工学院经济管理学院副教授；刘志远（1963 - ），河北石 家庄市人，南开大学商学院副院长，会计系教授，博士生导师。 ! 我国将高管人员定义为：上市公司的董事长和总经理。 国