中国封闭式基金折价现象的实证研究.pdfVIP

第5卷第1期 西北职林科技大学学报(被会科学版) V01．5No．1 兰垒垒i生；基 』Q冀!璺!!全!基堡!垒翌!壁垒壁望垒i!笪!塑羔l§窑!i!!墼鎏黧!!圣壁垒i垒登2 』!黧：垫垒i II —●■——__—■—■■___—■■●_—■—__■■—■_I I————_——■—■——■■■______●■—————●●—__■—■—__—一 中国封闭式基金折价现象的实证研究 曹纯娟，王眷峰 (天津大学管理学院，天津300072) 攘要：簿阏式基金携徐现象一壹楚金融壤域譬的一令难姆之谜。本文默上海疆券交易馥交努镌黄}{l式纂金 为盼象，实证捡狳了西方广为接受的投资者情绪假说对中国封闭式基金折徐的解释毙力。实证结恭表明投资鬻情 绪并不是影响我国封闭式基禽折价的置要因素，我因封闭式基金折价的原因还需要i--步的探究。 关键词：封闭式基金；折价；投资者燎绪；行为金融 枣鋈分类警：F830。91 文藏标识鹦：A 封翅式基金折价是指封蠲式基金的交易价格每 情续假说瓣释憋合理性，本文以农上海谨券交易爨 净值往往不一致，褥且在绝大多数对期低于资产净 交易的契约型封闭式基金为对象检验了：封闭式基 值。封闭式基金折价一直被视为有效市场假说的异 金折价与不同股票收益率之间的关系；封闭式基金 象之一。在有效市场假说的祷提下，根据CAPM理折价对不同股票收益率的预测能力；额基金上市时 论，封翮基金资产的价格瘟该等予封闭纂金的净值， 税的选择。梭验结果表明投资者情绪并不怒影响中 基金无法获得超额收益。如果噪声投资者影响了资 国封闭式基金折价的主骤因素。 产价格，对于理性投资者，市场存在～个无风险的套 翱枕会，噪声投资荔静牧益会逐渐藏少，被驱逐趱枣 一、数据和变量的说蹰 场。[11支持有效市场假说的缀济学家提出的具有代 表性的传统解释包括代理成本理论、资产流动性缺 (一)数据来源和样本选择 陷理论秘监绩夏麓理论，讴怒这些j鋈论都具有一定 本文使麓的数据来源子上海诞券交易新交易的 的局限性。Lee，Shleifor和Thaler(简称LST， 基金和上市公司的数据。由于我阑深沪两地证券交 1991)[61在行为金融学的框架内，提出了投资者情绪 易规则和运作机制相同，投资者的构成又极舆共性， 俊说，并遴过实证疆究证骧投资者情缝假说憩缀好 我稻谖隽对上海帝场鳇研究能够爱映我国黢褒酶整 的解释美国封闭式基金的折价现象。他们认为持有 体情况。本文选用了1999年1月1El至2002年12 封闭式熬金的风险包括两部分：持有基金投资组合 月31日期间上海证券交易所交易的封闭式基金的 的风险穰噪声交易者情绪的波动形成的风险。壶予 震数据进行实{蒌分辑。 噪声交易者情绪波动的风险具有系统性，那么理性 相应选用的股票和指数数据为1999年1月1 投资者要求对此进行补偿，因此封闭式基金的市场 价格应低予其资产净值。 公翔股票纛上证A黢指数鳇开鼗价稷牧盘徐。对上 我豳经济裁度、枣场的发育程囊与美国的成熟 海证券交易所的各家公司按照每年年末流通市值大 市场存谯显著不同，但是自从1998年4月证券投资小均等分为10个组合，选择流通市值最小和最大的 基金设立以来，我阑也出现翻美国类似