基于心理账户的金融期权定价模型.pdfVIP

维普资讯 第 22卷第 2期 华 中 科 技 大 学 学 报 (城市科学版) Vo1．22No．2 2005年 6月 J．ofHUST．(UrbanScienceEdition Jun．2005 基于心理账户的金融期权定价模型 茅力可 张子刚 (1．华中科技大学 管理学 院，湖北 武汉 430074) 摘 要：给出了基于心理账户的三种期权定价模 型，对该三种模型和基于无套利期权定价模型各 自得到的结果 作 了比较分析 ，结果表明基于心理账户的三种期权定价模型得到的价格与股票价格运动实际概率有关 ，符合人 们依据直觉 的投资习惯；而基于无套利期权定价模型与股票价格运动实际概率无关，不符合现实情况． 关键词 ：心理帐户； 期权定价模型； 有限理性 中图分类号 ：F830 文献标识码：A 文章编号 ：1672—7037(2005)02—0083—03 根据资金的来源、所在和用途等 因素对资金 因素来解释风险决策过程 的价值运算有不同于经 进行归类 ，这种现象称为 “心理账户”．由于心理账 济学与数学的运算规则． 户的存在 ，违背了传统经济理论 中的资金可替换 由于心理账户的存在 ，投资者做投资决策时， 原则Ll]，即数量相等的资金在不同的情况下并不 不再认为股票、期权 以及债券在一个相 同的心理 等价．心理账户的一个重要特征就是狭窄框定 ，即 账户 内，即不再将基于无套利期权定价模型作为 人们对待一个投资决策问题有把它从其他资金分 投资决策的标准．此时把心理账户引入到期权定 离的趋势，当遇到一个投资决策问题时，人们通常 价模型 ，在Shef．rin＆Statman构造的行为投资组 把它当作唯一项 目进行评估 ，而不把它融入到 以 合理论 (构造 由风险层和安全层组成的两层次的 前存在过 的项 目中去考虑新项 目是否值得再投 投资组合)基础上，给 出了基于心理账户的三种期 资．期望理论[3]把投资问题分解成心理账户 的解 权定价模型，并和基于理性 的无套利的期权定价 释是 由于可 以把复杂 问题框定成简单的子 问题 ． 模型进行 比较分析 ，结果表 明基于心理账户的三 在构建投资组合时，心理账户经常会被观测 种期权定价模型得到的价格与股票价格运动实际 到．根据理性的投资组合理论 ，投资者应该只关心 概率有关，符合投资者直觉判断的一般情况． 投资组合的期望效用，而不关心投资组合的具体 构成成分．但投资者倾 向把投资分成安全账户和 1 模型和假设 风险账户 ，前者是为了维持财富水平，后者是为了 投机．Fisher＆Statman报导 了基金公司经常构 为了尽可能使情形变得简单 ，只考虑带有一 建塔式投资组合 [4]，即安全性最好 的现金在塔底 期的二项式期权定价模型．假设资本市场上存在 层 ，债券在塔 中间层 ，股票在塔顶层．Shefrin＆ 一 种无风险的债券 ，可用无风险利率(rf0)不受 Statman发展 了一种 多层次 的投资组 合构 建模 限制地借或贷 ，借和贷利率一样 ，分为今天 (f一0) 型[5]，模型中的每层是根据与安全性、潜力性和期