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第24章 多种多样的负债 在第17和 18章, 我们讨论了公司应该借款的数量， 然而公司还需考虑发行什么样的债务，他们须考虑是短期还是长期债券、是普通债券还是可转换债券、是在美国还是在国际债券市场、是公募还是向少数几个大投资者私募. 大公司几乎总要面对这些决策。就以ICI 、一家大的英国化学公司为例1。 在1997年1月, ICI经过谈判获到了循环信用证,这样它能从银团借到高达21亿美元的贷款, 贷款利率与LIBOR、即主要国际银行的折借利率挂钩. 在这一年的5月, ICI准备花费85亿美元 购买Unilever公司精通的化学产品业务。公司的财务管理人员有数天的时间来筹集资金，管理人员再次想到了银行辛迪加, 辛迪加同意给予ICI 45亿美元、5年期普通贷款，外加40亿美元的循环信用。 这笔债务的利率也不固定,要比LIBOR高55个基本点(0.55%)。一旦利率急剧上升, ICI就要偿还很大的利息费用。公司为保护自己购买了利率上限和约, 出售利率上限 的银行同意分担一部分在限额之上的利息。 银行的贷款满足了ICI对现金的渴望，但是它们并不便宜。 因此公司准备卖出一些资产来偿还部分债务, 同时还准备用更便宜、条件更宽松的债务代替未还的银行贷款。 为此，ICI首先在7月份向在美国的投资者出售20亿美元 短期债务,即熟知的商业票据， 而不是从银行借款, 由此 ICI就可以降低年利息8百万美元。 接下来ICI推出了欧元中期票据计划(EMTN), 希望把多种中期和长期贷款直接出售给投资者。 此时ICI不得不考虑是发行先令债务还是美元债务，因为强势的英镑会降低ICI出口产品的盈利能力, 公司借美元债务则会降低风险。 ICI的司库认识到, 如果英镑进一步升值, 偿还美元债务越来越低的成本将弥补公司出口产品利润的下降。 中期票据计划的第一步是出售5亿美元、5年期固定利率债券； 在此后数周又发行了3亿美元、10年期,、通过互换能转换成美元债券的债券；接着, ICI出售了12.5亿美元的浮动利率票据(EMTN )， 这些票据有三个系列：一种1年到期、一种15月到期、一种18月到期。 ICI虽然已在美国出售了商业票据, 但是接下来的债务全部是在欧洲发行的, 因此, 公司决定此后的发行应该回到美国市场，这次发行了5到10年期、12.5亿美元的扬基债券； 最后, ICI在年底替换了在1月份就协商好的21亿美元的债务，具体做法是与银团达成新的364天的循环信用。 这一庞大的借款计划使ICI成功地达到了主要目标.。关于1997年发行的一系列的债务, ICI的司库评论道,”我们希望每一个口袋里有钱的投资者都拿出一点来投资ICI，（想不到的是，）在两个月的时间里，我们竟然作到了。” 后面我们将解释这些不同种类的贷款2. 我们在这里引用ICI这个例子只是简单地说明有许多可供选择的债务。 作为财务管理人员, 你需要适合你公司的债券类型。 .例如, 外国货币债务也许最适合有国外业务的企业。 当企业仅有短期的资金需求时, 一般利用短期债务3。有时, 在贷款者之间的竞争为债券市场的某些群体提供了可利用的机会，也许可使利率下降少数几个基本点， 但是对于大规模的发行，也许能节省数百万美金。请牢记谚语：“这儿一百万，那儿一百万——不久钞票就增多了。”4 我们这一章的重点是普通长期债务，我们首先讨论不同种类的债券，分析优先债券与.次等债券、有担保债券与无担保债券的不同；接着我们讨论债券如何通过偿债基金偿还和借贷双方对于早期的支付有怎样的选择权；我们还将考虑一些限制条款以阻止企业采取有损债券价值的行动。我们不仅要分析公司债务的不同特征而且力图解释为什么偿债基金、偿还选择权等有存在的必要性，它们不是简单的常规事项，而是有深刻的经济背景。 债务可以公开销售，也可私下卖给大的金融机构。因为私下买卖与公开发行大体相同，因此我们对它们的讨论将有侧重。我们将讨论一种称为项目融资的私募债务，这是债务市场富有魅力的一部分，项目融资这个词本身让人产生想象：数百万美金贷给了大的商业活动。你将发现想象中的有些事是普遍存在的，但这不是故事的全部。 在这章的最后部分，我们考虑一些不常见的债券，分析债务市场上有这些创新的原因。 24．1 国内债券和国际债券 企业既可以在自己的祖国也可以在另一个国家发行债券，当然，任何企业在国外筹集资金须遵守所在国的法规。例如，在美国发行公开交易的债券须到SEC 注册，因为对于外国的企业，注册成本特别大，这些企业为了避开注册，常套用SEC 144A 关于在美国发行债券的条款，符合144A 条款的债券仅可在大金融机构间买卖5。 卖给另一个国家债券市场上的当地