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第 6 期 ( 总第 120 期) 财 　经 　论 　丛 No. 6 ( General , No. 120) 2005 年 11 月 Collected Essays on Finance and Economics Nov. 2005 控制权争夺与资本结构优化 1 2 2 张玉明 , 张昭贵 , 王嘉胜 ( 1. 山东大学管理学院 , 山东 　济南 　250100 ; 2. 复旦大学理论 、应用经济学博士后流动站 , 上海 　200433) 　　摘 　要 : 资本结构在企业控制权争夺中起着非常重要的作用 , 通过影响管理者和外部 投资者的投票权分布来影响公司控制权争夺的结果 。本丈认为 , 企业控制权的争夺将有助 于降低资本成本 , 提高企业的价值 。一套完善的约束代理人机制不能缺少兼并和接管等控 制权争夺机制 , 尽管控制权争夺的成本可能昂贵 , 却为企业提供了最终的外部约束 , 可使 企业资本结构达到优化 关键词 : 控制权 ; 资本结构 ; 并购 ; 企业价值 ; 优化 中图分类号 : F8309 　　 　文献标识码 : A 　 　　文章编号 : (2005) 股权和债务 , 在构成企业运作资本的伺时 , 也形成了企业所有权和控制权配置方式的组合 。在 ( ) 资本市场上 , 股东和债权人的构成是可以通过证券交易而不断发生变化的 , 股票 股权 或债权集 中或分散会对企业治理结构的形成发生作用 , 比如 , 股权集中使得股东取得公司控股地位 , 控股股 东可以委任新的管理者以取代原来的经理 , 对公司业务和管理层进行重组 。资本市场的建立和发展 为企业所有权的转移和控制权的变更提供了机制 , 提高了资源的配置效率 。从企业控制权争夺的角 度看 , 资本结构在其中扮演着重要的角色 , 为企业资本结构的优化提供了一个契机 。本文将主要探 讨企业控制权争夺与资本结构的关系 。 一 、企业控制权与企业价值 如果不涉及企业兼并或接管问题 , 企业是作为一个稳定组织存在的 , 因此在讨论企业的融资决 策时 , 企业的所有权和控制权的特征问题对有关模型的成立并没有很大的影响 , 但是 , 注意到企业 ( ) 的所有权在资本市场上是可以自由转移的 当然也有交易成本 , 而当企业控制权是依存于企业的 经营状态时 , 讨论企业所有权和控制权的特征就十分必要 , 因为所有权和控制权的分离 , 是资本市 场发挥作用的基础 , 也是现代公司组织形式得以成立的经济理由。在资本结构理论的分析中 , 有时 ( ) 候将企业与经理 管理者 作为同一主体 , 有时候又作为不同主体 , 这是因为在融资决策时 , 企业 和经理在面对股东