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证券分析师VS统计模型：证券 分析师盈余预测的相对 准确性及其决定因素 岳衡林小驰 (北京大学光华管理学院100871) 【摘要】本文使用2005年35家券商对我国上市公司做出的每股盈余预测数据，考察了证券分析师盈余预测相对 于统计模型的相对准确性及其决定因素。我们发现，我国证券分析师做出的盈余预测，同以年度历史数据为基 础的统计模型得出的盈余预测相比，预测误差较小，证券分析师盈余预测具有一定的优势；但同某些以季度历 史数据为基础的统计模型得出的盈余预测相比，预测误差较大，证券分析师盈余预测不具有优势。我们同时考 察了决定证券分析师盈余预测相对准确性的决定因素。我们发现。公司每股盈余的波动性越大，公司上市越晚， 跟踪公司的分析师越多，证券分析师的优势就越大。我们的研究对证券分析师以及投资者都有一定的启示作用。 【关键词】证券分析师统计模型盈余预测相对准确性 一、引言 证券分析师又称财务分析师(financialanalyst)，通常供职于券商、基金、证券咨询机构，他们搜集 上市公司的各种数据、信息，运用专业知识进行分析和研究，然后向投资者发布盈余预测和投资建议。从 美国和其他国家的经验来看，证券分析师能够减少信息不对称性，从而促进资本市场更加有效的发挥资源 配置的作用。作为向市场传递信息的重要途径，同时也是向客户提供服务的主要内容，证券分析师发布的 上市公司盈余预测数据受到了学术界高度的关注①。而在所有关于分析师盈余预测的研究中，分析师预测 的准确性是最基础的内容。从国外很多研究来看，证券分析师做出的盈余预测在准确性方面要优于根据统 计模型所得出的盈余预测②。但是，由于我国证券分析师行业发展比较晚，证券分析师的分析和预测能力 和国际上资本市场发达国家的证券分析师还有相当的差距(姜国华，2004)，简单的将国际上的结论应用 到我国的实际可能并不恰当。因此，从实证的角度检验我国证券分析师盈余预测的相对准确性，不但有助 于证券分析师行业今后健康有效的发展，而且有利于投资者更为科学的审视证券分析师的盈余预测，帮助 ·本文得到了国家自然科学基金资助项目“中国证券分析师行为研究”(项目批准的支持。我们感谢王立彦教授、张然 教授及第一届中国管理学年会和北大光华管理学院会计论坛的各位学者的宝贵意见。 献。 ②在下文中，我们也用“分析师盈余预测优势”表示分析师盈余预测相对于统计模型的准确性。 40 蒸黧黧瀑篡黧黧譬黧黑慧篓篡慧慧篡篙黧篡罴篡■跚团圆圆 其做出投资决策，并为学者今后的相关研究打下基础③。 本文的其它部分结构安排如下：第二节回顾相关文献并提出我们的假设；第三节讨论本文的研究设 计；第四节是我们实证研究的结果和讨论；最后是结论。 二、文献回顾和假说的提出 (一)证券分析师盈余预测的相对准确性 在一个有效的资本市场，公司的股票价格应该等于其内在价值。但公司的内在价值取决于其未来的盈 利能力和风险，因此，一个准确的盈余预测有助于对公司进行合理的定价。通常情况下，盈余预测信息的 主要来源有以下三种：公司管理层，证券分析师和统计模型。在我国，公司管理者很少发布盈余预测信 息，盈余预测信息主要来源于证券分析师和统计模型。而无论在实务界还是在学术界，证券分析师所做出 的盈余预测相对根据统计模型得出的盈余预测是否更为准确都是一个基础性的问题。如果证券分析师通过 各种渠道、方法得出的盈余预测数据，同统计模型得出的预测结果在准确性方面没有显著优势，甚至还劣 于后者，那么证券分析师的盈余预测功能就失去了存在的基础。 提出分析师的优势在于：(1)同时性优势(contemporaneous 公司的时间序列模型，同时加入自己的判断进行一定调整；(2)时机优势(timing 能利用上一次报表公布日和自己的预测公布日之间的其他信息。此外，分析师通常具有财务、会计以及公 司所在行业的专业知识，可以更好的对信息进行过滤、分析、阐释；并且分析师通常还会和公司的管理层 进行沟通，以获得一些私有信息。这些因素都会使得分析师的盈余预测优于统计模型。但是，分析师的盈 and 余预测的准确性也会受到一些因素的影响。比如，Mikhail，Walther