BD投保决策期货市场与最优证券投资.docVIP

第五讲：风险偏好、投保决策、 期货市场与最优证券投资 平新乔 第一节：状态、证券与贴现因子 第二节：最优投保决策 第三节：期货市场与投机 第四节：最优证券投资 第五节：跨期消费决策 第一节：状态、证券与贴现因子 在这一节，我们介绍与风险及风险资产投资有关的若干基本概念。 一、日期、状态与或然品。 日期是指商品或货币交易发生的时期与交易最终结束的时点。我们通常考虑有穷（finite）的日期，这是指交易的时际必须是有界的（bounded），尽管这个界可以任意长，甚至达10亿年。当然，在个别场合，如讨论“永续年金”时，我们会引进无穷的时际，即时期t可以无穷远，t=0，1，…，∞。我们还假定时期是离散的，比如今天与明天，今年与明年，尽管时间在“今天”与“明天”之间是连续的，我们只设“今天”为t0，“明天”为t1；或者设“今年”为t0，“明年”为t1，以此类推。 “状态”是指某个特定时点上影响商品交易或货币交易的客观世界的状态。“状态”可以是一个向量：S=（S1，S2，…，Sn），这里，“S”代表状态（state），Si（i=1，2，…，n）代表某个方面的状态。比如郑州期货市场上2005年1月10日定的棉花在2005年4月11日的价格，就取决于对“t”为“2005年4月11日”时的世界市场上棉花可供量、中国棉花可供量、天气、世界对棉花需求量、中国对棉花的需求量、中国政府宏观调控政策实施状态、中国政府2005年对农民种棉补贴政策、中国农民2005年种棉面积、中国在2005年进、出口棉花量等状态变量的影响。如S是一维的，S也可以是一个向量，这时，Si就表示S的某个值。 为简单起见，我们通常只考虑两个时期（今天与明天），只考虑一维的状态（比如天气）。又假定这一维的“状态”变量是离散的，并且每个时点只有两种可能状态。这样，由于t只有两期，每期只有两种状态，我们实际上会面临4种状态。比如，“海尔空调”2005年的价格以及海尔股票2005年的价格会受2005年6月与7月天气的影响，如果我们以“点”表示时期，以“线”表示点所处的状态，如果状态只分“雨季”（凉爽）与“干旱（高温）”两种状态，则“时期—状态”图可以描绘如下： 图1：时期—状态 应当指出，在客观上，无论是时期变量还是状态变量，都是连续变量。在高级的课程中，会专门研究连续时间连续状态的经济学与金融学，但在这里，离散的时期与离散的状态的分析结构，已经足够了。而且，离散变量的分析框架同样是对真实世界的写照与反映，有时甚至更为简捷与精炼。比如，人生是一个连续的过程，但生命中关键的决策点可能只有几个；一个军事家决胜某个重大战役，战役过程当然是连续的，但决胜的关键可能就在于若干个战略要点的争夺与若干步骤的布局。这时，离散的时期与状态分析框架就显出其力量了。 由于商品与货币的交易会涉及到不同的时期，又由于在未来的时点（交货或货币交割的时点）上状态的不确定性，因此，如果我们把不同条件下出现的结果称为或然结果，同样，我们也可以把同一种但在不同状态下提供的商品称为或然品。根据阿罗（Arrow）与迪布鲁（Debru）的定义，虽是同一种物品，但由于该物品所处的状态不同，应分属于不同的商品。比如雨衣，在大旱的条件下与多雨的条件下是不一样的。财产在遇灾与不发生灾害这两种状态下是不一样的。同样是海尔空调，在夏天多雨还是干旱这两种不同的状态下，其价格是不一样的。分析或然品是第五讲的核心内容。 二、证券与证券衍生品 在经济生活中所交易的对象可分三大类：商品、货币与证券。商品交易是我们熟知的，日常生活里的小麦、大豆、黄金，服务，生产资料如土地、机器等都是商品。货币，在微观经济学中是交易的媒介与价值尺度，但货币也可以进行交易，如美元换人民币，但这里不讲货币交易过程。第三类交易对象是证券（如股票、债券）。什么叫证券？证券既不是商品又不是货币，证券只是关于商品交易或货币交易的契约。 证券交易与商品交易之间存在重大区别。这里只讲两点：第一，在商品交易中当然也会出现不确定性，但这种不确定性还是次要的，人们主要关心的是价格与质量，价格与质量当然会有不确定性，不过这类不确定性相对来说容易把握。但是，在证券交易中，不确定性则是常态，确定性倒成了例外了。第二，在商品交易中，所谓均衡主要是指供求相等，这是研究商品交易的价格理论的主要范式；但在证券交易中，所谓均衡是指“无套利价格”（我们下面会讲），这是指再也没有获利机会的时候的证券价格。 这里给出一个比较严格的关于证券的定义：证券是涉及两方（short方与long方）之间一种契约，它明确规定在未来的每一个时点的每一种状态下，多少数量（数量可以为正也可为负）的货币或商品应当由货币或商品的卖方（short方，又称空头）提交给货币或商品的买方（long方，又称多头）。比如，两个人打赌，定下一个契约